1H22 业绩符合我们预期

    　　浪潮信息公布2022 年中报：1H22 公司实现营业收入348.50 亿元，同比增长22.05%；归母净利润9.54 亿元，同比增长18.81%，扣非净利润8.36亿元，同比增长18.41%，基本符合我们此前预期。对应2Q22 单季度，公司实现收入175.73 亿元，同比增长4.04%，环比增长1.72%；实现归母净利润6.20 亿元，同比增长10.42%，环比增长85.72%。

    　　发展趋势

    　　公司维持优势市场站位，液冷数据中心产品实现突破。公司在服务器及存储市场维持国内龙头地位，根据公司公告，1Q22 在全球服务器市场以10.4%的市占率位居第二，2021 年在AI 服务器全球市场以20.9%的市占率位居第一、在国内市场份额超过50%，2021 年在边缘服务器市场以40.9%的市占率位居第一。1H22 公司全栈液冷产品发布，同时年产能达10 万台的液冷数据中心研发生产基地正式投产并实现业内首次冷板式液冷整机柜的大规模交付，整体交付周期为5-7 天。我们认为，高市占率得益于公司对服务器、云计算的长期理解及产品积累；随着数据中心绿色化趋势确立，液冷产品布局有望提升公司竞争力。

    　　短期业绩增速有所放缓，长期看好服务器市场增长趋势。Q2 公司的收入增速环比有所放缓（1Q/2Q 的收入增速为48%/4%），我们判断部分原因与下游需求疲软相关，分析BAT 中已公布Q2 财报的腾讯、阿里巴巴资本开支情况，腾讯Q2 资本开支同比-57%（Q1 资本开支同比-10%），阿里巴巴Q2 资本开支同比-5%（Q1 资本开支同比+50%）。我们认为，未来互联网厂商的需求或逐步恢复，同时，运营商、金融等客户的需求有望维持景气，公司作为中国服务器龙头厂商，收入增长有望受益于下游需求提升。

    　　运营效率提升改善费用率水平，财务费用短期拖累业绩。1H22 公司的销售/管理/研发费用率为2.3%/1.4%/3.9%，同比下降1.0ppt/0.4ppt/1.4ppt。受到短期业务资金需求增加及人民币贬值影响，利息支出（1H22 为2.84 亿元，同比+546%）及汇兑损失（1H22 为损失2.33 亿元，1H21 为收益1.38 亿元）导致财务费用同比增长431.54%。我们认为，随着公司管理水平提升及规模效应凸显，费用率有望持续优化，提升公司盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好长期服务器需求增长及公司运营效率提升，小幅上调2022 年和2023 年净利润2%和7%至22.93 亿元和27.44 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.8 倍/12.4 倍市盈率。由于行业估值中枢下调，维持跑赢行业评级和除权后目标价35.16 元，对应25.7 倍2022 年市盈率和22.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有52%的上行空间。

    　　风险

    　　中国云计算基础设施投资增速低于预期，应收账款无法收回。