公司发布2022 年中报，上半年实现营收348.5 亿元（+22.1%）、归母净利润9.5亿元（+18.8%）、扣非净利8.36 亿元（+18.4%）。公司服务器龙头地位稳固，全栈液冷产品领先行业，有望受益于下游需求改善实现业绩再加速。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 增速放缓，控费成效显著。Q2 营收175.7 亿元（+4.0%）、净利润6.2 亿元（+10.4%）、扣非净利5.8 亿元（+12.8%），增速较Q1 放缓。上半年销售/管理/研发费用分别同比下滑1.0/1.8/1.4pct 至2.3%/5.3%/3.9%，整体费用率下降1.0 个百分点至8.8%，运营效率持续提升。财务费用同比增431.5%至4.5 亿元，主要系利息费用2.8 亿元（+545.5%）和汇兑损失3.7 亿元（上年同期-1.4 亿元）。

    服务器龙头地位稳固，有望受益于下游需求改善。上半年服务器及部件收入346.9 亿元（26.67%），占营收比重为99.1%，毛利率12.1%，与上年同期（12.8%）基本持平，较Q1（11.3%）小幅提升。据Gartner，2022Q1 公司服务器在全球市占率10.4%位居第二，中国市占率36.4%位居第一。据IDC，2021 年浪潮AI 服务器在全球市场（规模约1,006 亿元）占有率为20.9%，在中国市场（规模约350 亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。据Counterpoint，2022 年全球服务器市场规模将同比增长17.0%至1,117 亿美元。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，通信、政企端已经显现，预计受信创国产替代催化向全行业加速蔓延。

    同时下半年供应链有望进一步恢复，行业景气度将持续提升。

    全栈液冷引领行业，加速拓展互联网市场。上半年公司发布全栈液冷产品，并实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，在京东云数据中心实现规模化部署，实际性能提升34%-56%。据赛迪顾问，2025 年我国液冷数据中心渗透率预计超20%，市场规模超1,200 亿元，公司领先液冷市场，有望伴随互联网市场需求回暖实现业绩高增。

    估值

    维持2022~2024 年净利润为27.4、35.2 和43.9 亿元，EPS 为1.87、2.41 和3.00 元的预测，对应PE 分别12、10和8 倍。公司稳居服务器行业龙头，全栈液冷产品领先市场，行业景气度持续提升，业绩有望提速增长。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游需求回暖不及预期；市场竞争加剧。