事件：8 月26 日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入348.5 亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54 亿元，同比+18.81%，实现扣非后归母净利润8.36 亿元，同比+18.36%，业绩符合预期。

    22H1 业绩稳健增长，IT 新基建全球领军地位稳固。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司保持了稳健增长，实现营业收入348.5 亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54 亿元，同比+18.81%；单Q2 季度来看，公司实现营业收入175.73 亿元，同比增长4.04，实现归母净利润6.20 亿元，同比增长10.42%。同时，公司不断创新产品技术和交付模式，积极把握云计算和AI 变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，有望抓住市场的新型增长机会。2）根据Gartner、IDC、Synerge 统计，公司服务器、存储产品市场场占有率持续保持全球前列：2022Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2022Q1，连续12 个季度位居全球公有云服务器市场份额第一；2022Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2021 年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%；2021 年，边缘服务器市占率40.9%，持续保持中国第一。

    毛利率总体稳健，费用管控效率持续提升。1）报告期内，公司整体毛利率下滑1.07pct 至12.32%，总体稳健。其中，服务器及部件毛利率12.10%，同比-0.73%；IT 终端及散件毛利率9.31%，同比-9.07%。2）2022H1，公司整体费用率为8.82%，同比-1.03pct；其中，销售/管理/研发费用率分别实现为2.27%/1.38%/3.87%，同比分别-0.99/-0.39/-1.43pct；财务费用率略有提升，上半年实现1.3%，同比增长1.77pct，主要原因系销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加，叠加人民币贬值影响形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。

    数字经济进一步促进IT 基建发展，云部署需求有望稳健释放。1）1 月12 日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；15 日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向，数字经济战略地位空前。2）全球环境来看，海外科技巨头2022Q2 云收入持续高增，AWS 收入同比依旧达到约33%，且资本开支2022 年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加；Aspeed单月营收同比增速自2021 年8 月起大幅回升，均保持在30%及以上。3）国内而言，根据IDC统计，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算，2019 年市场规模达到了329 亿美元，预计2024 年将达到1,000 亿美元以上，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020 年下半年至2021 年底，受疫情影响，全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021 年底起上游复苏信号频现；2022 年，云计算渗透有望进一步提升、各行业上云需求旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。

    维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024 年营业收入分别为804.19 亿元、968.23亿元及1143.33 亿元，归母净利润分别为25.11 亿元、32.56 亿元、41.56 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险