公告：公司公告2022H1 半年报。报告期内，营业收入349 亿元，yoy +22%；归母净利润9.54 亿元，yoy +19%。其中，Q2 单季度，营业收入176 亿元，yoy +4%，归母净利润6.20 亿元，yoy +10%。业绩略低市场预期。

    Q2 单季度收入增速有波折，不改服务器整体回暖趋势。H1 收入略低市场预期，预计为外部环境扰动，金融需求主要体现在H2。2022 年随互联网业务正常化，整体需求边际改善，但H1 单季度间有所波折。金融行业需求由于信创需求，延续高增长趋势，预计成为互联网之外第二大需求，但预计主要兑现在2022H2。考虑2022 年，服务器零部件供应趋于正常化，且浪潮信息22H1 备货充足，互联网/金融行业需求均回暖，叠加“东数西算”催化，服务器整体需求回暖已确定，Q2 单季度有波折，不改回暖趋势。

    回暖趋势，也在CPU 硬件周期佐证。Intel 新平台EagleStream 产品预计2023 开始实现供货。预计EagleStream 有三大升级，1）DDR4 升级到DDR5；2）PCle4.0 升级到PCle5.0；3）常规的核心数等升级。三大升级将推动服务器行业需求上扬，佐证行业回暖趋势。

    公司2022H1 年毛利率达到12.32%（2021 全年为11.44%），毛利率进入稳定改善期。

    考虑2021Q4 成本确认会计政策变更影响，2022H1 毛利率与2021 全年对比更具意义。

    2022H1，低毛利率互联网占比提升后，且服务器整机价格较2021 年整体回落，整体毛利率仍高于2021 年水平，已经验证公司对下游议价能力有所提升，毛利率进入稳定改善期。

    费用控制成效明显，三大费用均有所下降。销售费用yoy -15%, 主要是销售人员增加较少，且疫情影响下，线下销售活动减少；管理费用yoy -5%，主要是期权费用减少；财务费用为负，主要是汇率波动影响，汇兑收益增加；研发费用yoy -11%，研发投入全额费用化。

    此外，2021Q4 之后，部分直接费用计入成本，对销售费用、研发费用减少也有影响。

    22H1 经营性净现金流-107 亿元（其中Q2 为+46 亿元），主要是备货所致。2021 年，全球服务器零部件供应紧张，直接导致服务器市场供不应求，服务器价格随零部件上涨；2022 年预计供需失衡仍将持续，公司21Q4-22H1 积极备货，为2022-2023 年长期回暖做储备。报告期末，存货218 亿元（21H1 末为123 亿元），预付款1.64 亿元（较2022Q1末17.50 亿元已大幅回落）。此外，应付款yoy -33%,合同负债yoy +53%。

    维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2024 年，公司收入为765、 852、975 亿元，公司净利润为25.32、29.31、34.38 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：互联网需求因行业政策大幅萎缩；外部环境影响供应链稳定。