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浪潮信息(000977)机构评级研报股票分析报告

 
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浪潮信息(000977)深度跟踪报告:需求端将迎拐点 长期成长性延续

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-05-31  查股网机构评级研报

浪潮信息是全球第二大服务器厂商,向全球第一进发。我们认为公司立足云计算市场,有望受益于云厂商资本开支回暖;同时借助自身技术优势,持续在企业级市场突破市场份额。从公司成长性与市场领先地位而言,我们认为公司目前股价被低估。根据可比公司PE 估值与PEG 估值结合,我们给予公司2022年20XPE,对应目标价35 元,维持“买入”评级。

    公司是国内龙头,全球第二的服务器厂商。公司是是国内服务器龙头厂商、领先的自主可控、云计算核心装备与数据中心解决方案供应商。自2017 年后,公司抓住云计算市场快速发展市场机遇,跃升市场龙头。根据IDC 数据,2021 年公司在国内服务器市场市占率已经上升至30.0%,持续五年位居国内第一,出货量全球第二,此外,公司AI 服务器出货量占比20%,位居全球第一;存储市占率全球前五、中国前二;边缘计算服务器以49.4%市占率蝉联市场第一。公司当前以互联网行业为主要市场下游,市场份额占比约为55%,并在通信、金融等重点企业级市场快速成长,2021 年出货量占比超过15%。IDC 预计中国2022 年服务器市场收入增速12.2%,未来五年中国服务器市场收入CAGR12.5%,公司作为头部厂商有望实现超出市场增速的收入增长水平。

    云计算CAPEX 有望回暖,公司核心收益。云成为服务器最核心下游。根据IDC数据,截止到2020Q2,全球服务器出货量占比中,云市场出货量已经达到46%,超过政企客户市场与电信市场。根据华为数据,服务器占到云计算基础建设投资的32.5%,是最主要构成部分。2020H2-2021 年,互联网行业受到政策压制,且处于去库存周期,采购需求萎靡。但2021Q4 开始,无论是国内还是海外,云厂商整体呈现出资本开支边际向上的趋势,Intel 与Aspeed 数据亦可验证这一趋势。由于中小企业云化加速,政策边际好转,云厂商多云化趋势明显,上一轮大规模采购的折旧周期已至等原因,我们认为云计算市场将会在2022-2023年迎来回暖。公司2021 年提供的服务器出货量占到中国互联网行业总量的41.8%,远超其他竞争对手,料将核心受益。

    行业技术持续迭代,服务器市场头部企业竞争优势凸显。无论是云市场或是企业级市场,新技术出现驱动服务器市场快速迭代。“牧村波动”下,芯片发展从通用化转向专用化,要求硬件企业具备更多研发投入。Intel CPU 经历量产推迟后,四代至强Sapphire Rapids 出货,重回升级周期;GPU 受益于AI 需求爆发,人工智能服务器快速发展;物联网技术发展亦显著带动边缘计算服务器需求。受益于公司的研发、交付与供应链管理能力,公司技术优势从云计算市场顺延至企业级市场,在重点高价值量行业如金融、通信的增长显著高于行业。

    根据IDC 数据,浪潮信息在2021 年传统行业服务器市场出货量同样是第一,占比达到20.8%。

    风险因素:宏观经济承压;云计算厂商CAPEX 回暖不及预期;芯片供应链持续紧张。

    投资建议:我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为775.9/940.3/1091.2 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为25.65/33.86/42.40 亿元,EPS 分别为1.76/2.33/2.92 元,对应PE 分别为14/10/8 倍。预计服务器行业未来五年CAGR在12.5%以上,我们认为公司长期营收侧增长速度应当领先全行业。且公司通过减轻库存压力,节控费用成本,利润增速料将快于营业收入增速。从成长性与市场领先地位而言,我们认为公司目前股价被低估。根据可比公司中科曙光、紫光股份2022 年Wind 一致预期对应平均PE 估值21 倍,并参考公司未来三年净利润增速影响下的PEG 估值,我们给予公司2022 年20 倍PE,对应目标价35 元,对应目标市值509 亿元,维持“买入”评级。

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