公司2022Q1 营收/归母净利润分别为172.8 亿/3.3 亿，贴近公司指引中值。全年来看，服务器市场竞争结构优化，且互联网客户需求有望开始回暖。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 为1.77/2.19/2.70 元。我们给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。

    事项：公司2022Q1 收入172.8 亿元，同比增长48%；归母净利润3.3 亿元，同比增长38.3%。单季度毛利率水平11.18%，同比下滑1.42pcts，环比上升3.54pcts；单季度净利率水平1.87%，同比持平。费用率方面，公司销售费用2.6 亿元，费用率1.48%；管理费用1.5 亿元，费用率0.84%，同比-0.2pct；财务费用1.3 亿元，费用率0.73%；研发费用5.6 亿元，费用率3.26%。资产减值损失1.1 亿元，信用机制损失4.6 亿元。

    积极备货迎接下游回暖。公司2022Q1 存货224 亿元，环比持平，维持历史最高水平。我们认为存货主要为芯片与结构件等，供应链紧张与涨价趋势下，公司积极备货应对下游互联网客户等需求增长。公司Q1 经营性现金流为-153 亿元，我们认为主要与一季度营业收入同比快速提升下，公司加大备货，预收与预付之间存在时间周期差异相关，预计在2022 年后续运营中将有所恢复。

    国内云厂商CAPEX 水平已现回暖趋势。当前互联网公司监管处罚陆续落地，4月30 日政治局会议明确对于平台型经济的规范化整改政策，我们预计互联网公司逐步消化政策波动的影响，叠加2018 年的大规模采购服务器周期后的折旧年限接近，我们预计2022H1 将观测到云厂商CAPEX 回暖的趋势确立，2022-2023年将是互联网客户的投资周期高点。阿里巴巴/腾讯在2021Q4 自然季度CAPEX分别为133.5/116.6 亿元，同比提升128%/21%，环比-16%/65%，字节跳动/快手/拼多多等厂商亦加大服务器采购，Aspeed 2022M1-M3 月度营收同比上升61.5%/32.5%/66.3%，Intel2022Q1 DCAI 部门同比上升22%，AXG 部门同比提升21%，均交叉验证需求回暖整体趋势。

    风险因素：市场竞争超过预期，云计算市场回暖进度不及预期；供应链风险。

    投资建议：受益于国内服务器市场竞争格局改善，全球服务器市场集中度提高，云厂商需求继续占据市场增量主体等因素，我们预计浪潮信息基本面将持续向好，我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.77/2.19/2.24 元，现价对应PE为14/11/10 倍。公司当前PE 估值水平处于历史低位（历史上普遍超过20 倍以上），结合我们对于公司未来三年利润持续超过20%以上增速的预期，我们给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价44 元，维持“买入”评级。