业绩回顾

    　　1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　浪潮信息公布2022 年一季度业绩：公司实现收入172.77 亿元，同比增长48.11%；归母净利润3.34 亿元，同比增长38.33%，基本符合我们此前预期。现金流方面，由于购买商品、接受劳务支付的现金增多，公司经营活动产生的现金流量净额的负向缺口相较于年初扩大，达到-152.82 亿元。

    　　发展趋势

    　　下游需求旺盛，公司1Q22 收入实现高增长。我们认为，公司作为国内服务器的龙头厂商，有望率先受益于下游需求的复苏，根据IDC 数据，2021 年全年浪潮服务器产品在中国市场以超过30%的市占率位居第一。1Q22 公司实现营业收入172.77 亿元，同比增长48.11%，我们认为主要原因是互联网行业及运营商服务器的需求提振，其中，下游互联网在经历了2021 年的服务器库存消化期后，需求出现边际改善。展望2022 年，我们认为金融、运营商有望成为重要的收入增速支撑，公司参与中国电信及中国联通2022年的服务器集采招标，已中标包括存储型服务器、GPU 型/AI 服务器、云服务器等多种标包。

    　　毛利率同比小幅下滑，费用率持续优化。1Q22 公司的毛利率为11.2%，同比下降1.4ppt，与2021 年的整体毛利率水平基本持平。我们认为，公司的毛利率水平仍存在改善空间，2021 年浪潮升级发布了面向多种应用场景的AI 服务器，根据IDC 数据，1H21 公司AI 服务器以超过20%的市占率位居中国市场第一，AI 服务器收入占比提升也有望改善毛利率水平。费用端，销售费用/管理费用分别为2.55 亿元/1.45 亿元，同比-26.7%/-25.4%，销售/管理费用率同比改善1.5pct/0.8pct，费用管控良好。但减值损失拖累公司的净利润，1Q22 公司资产减值损失1.13 亿元，同比增加2339.76%，主要是由于受到原材料价格波动的影响，计提存货跌价准备；信用减值损失4.58 亿元，同比增长157.99%，主要是由于应收账款增加，公司计提的坏账准备相应增加。同时，公司的经营性现金流缺口相较于年初大幅增加，达到-152.82 亿元，主要原因是随着业务规模扩大，采购付款增多，同时发货节奏变化，应收账款尚未到期回款所致，1Q22 公司的应收账款达到199.71亿元，较年初增加66.85%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年净利润22.38 亿元和2023 年净利润25.63 亿元不变。当前股价对应16.0/14.0 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价9%至35.4 元，对应23.0 倍2022年市盈率和20.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　中国云计算基础设施投资增速低于预期，应收账款无法收回。