22Q1 营收超预期，费用率持续优化，资产减值加大影响净利润。疫情阶段性影响公司现金流表现，预计二季度有望改善，维持“强烈推荐-A”评级。

    营收超预期。公司22Q1 实现营收172.77 亿元，同比增长48.11%；归母净利润3.34 亿元，同比增长38.33%，扣非后净利润2.61 亿元，同比增长32.90%。

    经营活动产生现金流净额-152.82 亿元，同比下降1520.73%。

    下游需求旺盛，营收保持快速增长。报告期内公司营收增长主要系通信及互联网行业服务器需求提升。今年2 月，发改委等部门正式启动“东数西算”

    工程，服务器作为数据中心产业链核心环节有望充分受益，公司在国内服务器市占率排名第一，“东数西算”工程将为公司服务器业务带来新增市场。

    报告期内公司营业成本同比增加50.52%，与营收增速匹配；毛利率11.18%，较去年同期下降1.42 个百分点，与21 年全年毛利率水平基本持平。

    疫情阶段性影响经营现金流。报告期内公司经营净现金同比大幅下降主要系公司业务规模扩大，采购付款增多，且因发货节奏变化，应收账款尚未到期回款所致。受疫情影响，报告期内公司应收账款199.71 亿元，较年初增加66.85%。报告期内公司存货223.54 亿元，与年初余额基本持平。我们判断疫情带来的不利影响将在5 月出现拐点，二季度公司经营性现金流有望改善。

    费用率优化逐渐优化，减值损失增加影响净利润。公司不断优化费用率提升盈利能力，报告期内公司销售、管理、研发费用分别为2.55、1.45、5.64 亿元，销售、管理、研发费用率分别为1.48%、0.84%、3.26%，较去年同期分别下降1.51、0.83、1.85 个百分点，较21 年全年分别下降0.70、0.26、1.10个百分点。报告期内公司资产减值损失1.13 亿元，较上年同期增加2182.18%，主要系原材料价格波动影响，计提存货跌价准备所致；信用减值损失4.58 亿元，较上年同期增加157.99%，主要系本期营收账款余额增加，相应计提坏账准备增加所致。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司22-24 年归母净利润为24.94、30.45、37.72 亿元，对应PE14.4、11.8、9.5 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：应收账款坏账风险、存货减值风险。