公司发布2021 年年报，全年实现营收670.48 亿元（+6.36%），归母净利润20.03 亿元（+36.57%）。发布2022 年一季报，单季实现营收172.77亿元（+48.11%），归母净利润3.34 亿元（+38.33%）。业绩表现优秀，服务器产品依旧保持全球领先，存货储备大幅提升，验证下游需求回暖。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　服务器领导者地位稳固，控费良好提升盈利。21Q4 单季实现营收208 亿元（+18.62%）、归母净利润6.52 亿元（-22.21%）。21Y 全年服务器产品营收643.42 亿元，同比增长4.02%。服务器产品持续领跑行业：据IDC，21 年公司服务器出货量127.1 万台位居全球第二，以31.4%的市占率领跑中国市场，21 年上半年AI 服务器市占率20.2%（全球第一），边缘服务器市占率49.4%（中国第一） 。21Y 销售/管理/财务费用率分别为2.2%/1.1%/4.4%，同比下降0.8/0.2/0.3pct，研发费用率同比增0.2pct 至4.4%，控费良好助力净利率提升0.6pct 至3.03%，费用进一步向研发端倾斜。

    　　积极提升存货储备，供应链管理优秀。21Y 和22Q1 经营性现金流量分别为-82.90、-152.81 亿元，同比下降455.73%、1520.57%，22Q1 存货223.54亿元，同比增99.29%，主要系全球原材料供应紧张，公司加紧布局存货储备，产业链上游优势突显。服务器上游供应链成熟，21 年CPU 主要厂商英特尔和AMD 中国区收入增速为14.95%，元器件产能紧张亦有望在22年得到一定缓解，上游景气度有望进一步提升。

    　　下游需求回暖，营收增速有望回升。据IDC，21 年中国服务器市场销售额达250.9 亿美元，同比增长12.7%，领涨全球。其中，互联网采购量同比增速超70%，金融、制造、公共事业等行业同比增速均超50%。通信方面22 年中国移动和中国电信均披露了超百亿的服务器采购计划。下游需求饱满，公司备货充分，营收增速有望逐季回升。

    　　估值

    　　预计2022-2024 年净利润为27.2、35.1 和44.7 亿元，EPS 为1.87、2.41 和3.01 元（考虑上游景气度向好，下游需求回暖，公司服务器业务优势稳固，上修9~13%），对应PE 分别为13X、10X 和8X，估值水平偏低，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游需求恢复不及预期，市场竞争格局变化。