事项：

    公司发布2021 年业绩报告和2022Q1 业绩预告，2021 年全年实现：营收670.48亿，同比增长6%，归母净利润20.03 亿，同比增长37%；归母扣非净利润17.97亿，同比增长28%。公司2021Q4 单季实现：营收208 亿元，同比增长19%；归母净利润6.52 亿元，同比下降22%；归母扣非净利润5.89 亿元，同比下降26%。公司2022Q1 单季实现：营业收入同比增长45%以上，归母净利润约3.14亿元-3.62 亿元，同比增长30%-50%。

    评论：

    费用管控良好，盈利能力持续提升。公司2021 年利润增速高于营收，净利率提升0.6pct 至3.03%，主要得益于公司控费良好，销售费用率同比下降0.8pct至2.18%，管理费用同比下降0.22pct 至1.08%，随着公司董事长变更后费用管控加强，后续费用率有望持续优化。

    加大存货储备，保障稳定供给。2021 年受芯片短缺影响，服务器上游供应紧张，公司不断加大备货力度，2021 年存货大幅增长至224 亿，去年同期为109亿，可保障后续交付能力，也表明公司对未来信心充足。据IDC，2021 年公司的服务器位居全球前二，以30%+的市占率领跑中国市场，有望充分受益于行业景气复苏。从公司2022Q1 数据看，公司不断加强数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，同时得益于下游市场需求拉动，2022Q1 营业收入将同比增长45%以上。

    下游需求恢复带动行业景气复苏。从需求端看，云计算为过去几年全球服务器市场带来巨大增长机会，据艾媒咨询，2021 年我国云计算市场规模已超2300亿元。从下游看，2021 年互联网受政策影响需求整体低迷，随着监管逐步落地，需求有望逐步恢复，以阿里巴巴为例，其2021Q4 Capex 已同比增长128%，2022 年资本开支预期持续向好，叠加数字经济和东数西算政策推动，服务器市场预计迎来景气上行。

    盈利预测、估值及投资评级。我们微调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为26.67 亿元、34.49 亿元、43.49 亿元，对应增速分别为33.2%、29.3%、26.1%，对应EPS 分别1.83 元、2.37 元、2.99 元（原22-23 年预测值为：归母净利润为25.56 亿元、29.77 亿元；对应EPS 分别为1.76 元、2.05 元）。

    以2022 年4 月12 日收盘价计算，市盈率分别为15/12/9。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，我们保守给予2022 年25xPE，目标价约为46 元，维持“强推”评级。

    风险提示：云计算厂商22 年的Capex 存在不确定性；行业竞争格局变化加大。