收入增长，盈利能力显著提升。公司发布2021 年报，2021 年实现营收670.48 亿元，同比增长6.36%。全年实现归母净利润20.03 亿元，同比增长36.57%，实现扣非净利润17.97 亿元，同比增长27.56%。

    经营性净现金流为-82.90 亿元，同比-455.73%，主要系公司加大备货导致现金流出增加所致，年末存货余额为224.02 亿元，同比增长104.71%。21Q4 单季度实现营收208 亿元，同比+18.62%，为历史最高单季度收入水平。Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为6.52 亿元和5.89 亿元。2021 年度毛利率为11.44%，同比下降0.26pct，净利率为3.03%，同比提升0.64pct。费用管理改善净利水平，盈利能力获得显著提升，销售费用14.61 亿元（-21.64%），管理费用7.24亿元（-11.90%），研发费用29.21 亿元（+10.85%），财务费用-0.61亿元（-145.43%）。

    高市占率领跑市场，智慧计算布局领先。公司产品销量保持领先，根据IDC 数据，公司的服务器产品2021 全年位居全球前二，在中国市场市占率持续高于30%；2021 年上半年公司的AI 服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%。根据Gartner 数据，浪潮存储2021 年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二。根据Synergy 数据，公司的服务器连续11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。公司基于智慧新基建布局的产品线同样展现强市场竞争力，2017 至2021 上半年，公司的AI 服务器稳居中国市场第一；边缘专用服务器在2021 上半年以49.4%的市占率位居中国市场第一。

    政策东风吹拂，下游需求有望进一步释放。2022 年1 月，习近平总书记在《不断做强做优做大我国数字经济》一文中提出要“建设全国一体化数据中心体系”；2 月，“东数西算”工程正式全面启动，政策利好不断，算力基建化成为共识，数字经济和实体经济的加速融合有望共同推动中国服务器市场的高速增长。公司积极响应双碳目标，促进数据中心能耗降低，建立了亚洲最大液冷研发生产基地并投入使用，该生产基地年产能达10 万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，可帮助用户数据中心PUE 降低至1.1 以下，整体交付周期在5-7 天之内。公司作为我国服务器市场的领跑者，有望充分受益于增量需求。

    【投资建议】

    公司作为全球领先的服务器领军企业，有望率先于政策利好等多因素共同推动的下游需求提振。预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为771.97/884.99/992.67 亿元，归母净利润分别为25.90/29.82/33.76 亿元，EPS 分别为1.78/2.05/2.32 元，对应PE 分别为14/12/11 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游云计算厂商资本开支缩减风险；

    政策推进不及预期风险；

    存货积压减值风险。