服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，维持“买入”评级考虑公司投入持续加大，我们下调公司2022-2023 年的归母净利润预测为24.74、30.27 亿元（原预测为25.43、30.88 亿元），新增2024 年预测为36.89 亿元，EPS为1.70、2.08、2.54 元/股，当前股价对应PE 为15.4、12.6、10.3 倍，考虑公司作为国内服务器龙头，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，存货储备充足提升抗风险能力（1）2021 年公司实现营业收入670.48 亿元，同比增长6.36%。其中，国内业务同比增长14.96%，海外业务同比下滑34.88%。（2）公司实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润17.97 亿元，同比增长27.56%，盈利能力明显提升。公司销售毛利率为11.44%，同比下滑0.26 个百分点，部分受会计准则变化导致部分运费计入成本的影响。（3）2021 年末，公司存货为224.02亿元，同比增长104.71%，主要系全球原材料供应紧张，公司增加备货所致。因此，公司经营活动净现金流为-82.89 亿元，同比下滑455.73%。

    技术引领，在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位云计算领域，公司SR 整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48 是全球第一款通过ODCC 认证的天蝎多节点服务器；AI 领域，公司具备AI 平台全栈技术能力，发布首款智算中心调度系统AIStation，拥有性能最强的液冷AI 服务器NF5488LA5，发布2457 亿参数的AI 巨量模型“源1.0”；边缘计算领域，公司参与开发了ODCC 社区的OTII 基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被通信行业大规模采用。

    “东数西算”工程有望给公司带来长期业务机会2022 年2 月，国家发展改革委、中央网信办、工信部、国家能源局联合发文，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程将加快推动算力建设，完善数字经济基础设施，有望给公司带来中长期的发展驱动力。

    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。