2021 年利润快速增长，维持“买入”评级

    公司发布年报，2021 年收入670.48 亿元，同增6.4%，归母净利20.03 亿元，同增36.6%，扣非归母净利润17.97 亿元，同比增长27.6%。21Q4 单季度收入208.00 亿元，同比增长18.6%，归母净利润6.52 亿元，同比下降22.2%，扣非归母净利5.89 亿元，同比下降26.4%（我们此前预期2021年收入679.91 亿元，归母净利23.75 亿元）。公司持续推进智慧计算战略，加大了以云计算、大数据、AI 为代表的智慧计算研发投入，未来或将受益。

    我们预计公司22-24 年EPS 为1.77/2.21/2.78 元，可比公司平均22 年22.1xPE（wind），给予22E 22.1x PE，目标价39.14 元（前值53.37 元），维持“买入”评级。

    服务市场景气度或持续上升，浪潮作为国内龙头有望受益上游指标看，21Q1-21Q4 英特尔数据中心收入单季度同比增速分别为-20%/-9%/10%/20%，21Q1-22Q1 信骅单季度收入7.5/9.2/9.4/10.3/11.5亿新台币，同比增速分别为2%/2%/28%/48%/53%，收入增速逐季提升，上游市场景气度持续恢复，服务器市场有望进一步提升。下游指标看，21Q1-21Q4 BAT 单季度资本开支同比增速分别为11%/0%/10%/69%，下游互联网厂商资本开支持续增长，服务器市场整体需求有望进一步回升。据IDC，2021 年浪潮全球出货量市占率9.4%，仅次于戴尔，市场地位稳固。

    我们认为公司作为国内服务器龙头，有望持续受益于下游需求上行。

    净利率持续上升，盈利能力增强

    2021 年公司管理/销售/研发费用率分别为1.1%/2.2%/4.4%，同比分别变化-0.2 pct /-0.8 pct /0.2pct，在良好的费用控制下，盈利能力增强，2021 年归母净利率/扣非归母净利率为3.0%/2.7%，同比变动0.7pct/0.4pct。公司依托AI 计算领域深厚的技术积累，打造了AI 服务器NF5498A5、NF5488M6、NF5488LA5，视频AI 加速器M10A 等AI 产品。2022 年3 月发布元宇宙服务器MetaEngine、“钱塘江”智算中心方案，积极推动AI 产品落地。截至2021 年底，由公司牵头的元脑生态计划的生态伙伴数量达到4400 家， 整合元脑AI 解决方案200 多个，公司有望受益于AI 生态完善及产品推广。

    有望受益于下游需求提升，净利率有望提升

    公司有望受益于下游需求提升及盈利能力提升。由于海外业务发展不及预期，下调收入预测，考虑公司加大研发投入，上调费用率假设。调整22-24E收入至804.15/956.83/1129.37 亿元（前值：847.44/1065.10/-亿元），归母净利润至25.70/32.07/40.34 亿元（前值：33.15/45.74/-亿元）。

    风险提示：服务器下游需求低于预期风险、盈利能力提升不及预期风险。