事项：

    公司公告2021 年年报，2021 年实现营业收入670.48 亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润20.03 亿元，同比增长36.57%。2021 年利润分配预案为：拟每10 股派1.4 元（含税），不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    公司归母净利润大幅增长，行业龙头地位稳固。2021 年，公司营业收入为670.48 亿元，同比增长6.36%，营收实现平稳增长。其中，服务器及部件业务实现收入643.42 亿元，同比增长4.02%；IT 终端及散件业务实现收入24.58 亿元，同比增长160.70%。公司归母净利润为20.03 亿元，同比大幅增长36.57%，主要是因为，公司营收平稳增长同时期间费用同比下降。根据IDC 数据，2021 年，公司服务器产品市占率位居全球第二，排名比2020 年上升一名；2021 年上半年，公司AI 服务器产品市占率位居全球第一，市占率超过20%。公司全球服务器行业龙头地位稳固。

    公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大。公司2021年毛利率为11.44%，同比微幅下降0.26 个百分点。公司2021 年期间费用率为7.52%，同比小幅下降1.13 个百分点，表明公司费控成效良好。

    2021 年，公司持续加强以云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算研发投入，研发投入金额为28.33 亿元，同比增长11.79%。公司2021年经营性现金流净额为-82.89 亿元，同比下降幅度大，主要是因为，公司加大备货力度，存货大幅增长，相应现金流出增多。

    公司积极实施智慧计算战略，云、AI、边缘计算将推动公司持续发展。2021年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，明确从计算到智算的行业发展趋势，坚持“开放、融合、敏捷”策略，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，持续引领人工智能计算、开放计算、云计算等领域的创新发展。在云计算方面，公司是云服务器的最大受益者，也是全球最大的云服务器供应商。公司云服务器业务将持续受益云计算的发展。在AI 计算方面，根据IDC 数据，2021 年上半年，公司AI 服务器产品市占率位居全球第一；2017 至2021 年上半年，公司AI 服务器稳居中国市场第一。在边缘计算方面，公司早在多年前就开始布局边缘计算技术及产品，率先发布边缘微中心、边缘云服务器、便携AI 服务器、边缘微服务器四大产品系列。

    2021 年上半年，公司边缘专用服务器以49.4%的市占率位居中国市场第一。当前，国家高度重视新基建的发展，新基建包含的5G 基建、大数据中心、人工智能、工业互联网等都会产生对服务器的市场需求，作为服务器行业龙头企业，我们认为，公司将深度受益新基建的推进，云、AI、边缘计算将是公司发展的长期推动力。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为23.81 亿元（前值为23.65 亿元）、29.21 亿元（前值为29.75 亿元）、36.09 亿元（新增），EPS 分别为1.64 元、2.01 元和2.48 元，对应4 月8 日收盘价的PE 分别约为16.0、13.0、10.6 倍。公司是全球服务器行业龙头企业，行业龙头地位稳固。公司持续推进智慧计算战略，在云服务器、AI 服务器、边缘计算服务器等领域积极布局，把握行业未来增长点。当前，国家高度重视新基建的发展，我们认为，公司将深度受益新基建的推进。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU 的风险。公司的X86 服务器基本都是要采购美国Intel 公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于Intel CPU 的采购，从而影响公司服务器业务的发展。（2）公司在国内CSP 行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP 行业市占率将存在下降的风险。

    （3）公司AI 服务器业务发展不达预期。当前，公司在全球和中国AI 服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持AI 服务器产品和技术领先，公司AI 服务器业务将存在发展不达预期的风险。