聚焦AI 及边缘计算市场，产品结构持续优化；销售、管理费用率下降，盈利能力逐步提升，“东数西算”工程为公司带来新机遇，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　事件：公司21 年实现营收670.48 亿元，同比增长6.36%；归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%，扣非后净利润17.97 亿元，同比增长27.56%。其中，Q4 公司实现营收208.00 亿元，同比增长18.62%；归母净利润6,52 亿元，同比下降22.21%。公司拟每10 股派发现金红利1.40 元。

    　　21 年市场份额持续提升，位居中国第一、全球第二。根据IDC 及Gartner 最新数据，浪潮服务器产品在国内市占率超过30%排名第一，并位居全球第二；21H1 浪潮AI 服务器全球市场占有率超过20%，位居全球第一；公司连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一；21 年浪潮存储销量位居全球前五，全球第二存储市场排名第二。报告期内公司参与了电信、移动、联通服务器集采招标工作，在三大运营商集采均实现了中标。

    　　毛利率保持稳定，备货增加影响经营现金流。报告期内公司服务器及部件毛利率11.13%，较去年同期下降0.27pct。报告期内公司持续推进智慧计算战略，在AI、边缘计算以及存储领域，公司推出多款行业领先产品，产品结构持续高端化。我们判断公司21年毛利率略有下降的主要原因系芯片涨价所致，从长周期看，随着芯片产能逐渐释放，公司成本进一步优化，毛利率仍有提升空间。此外，公司经营活动产生的现金流净额为-82.89 亿元，同比下降455.73%，主要系公司加大备货力度，存货大幅提升，现金流出增多所致。

    　　费用率优化提升公司盈利能力。报告期内公司销售费用14.61 亿元，同比下降21.64%，管理费用7.24 亿元，同比下降11.90%，销售费用率、管理费用率同比分别下降0.78、0.22pct，费用率优化带动公司盈利能力提升。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用29.21 亿元，同比增长10.85%。

    　　“东数西算”有望带动服务器出货量提升。2 月，发改委等部门正式启动“东数西算”工程，将建设8 个国家算力枢纽节点以及10 个国家数据中心集群。我们认为服务器作为数据中心产业链的核心环节有望充分受益，公司作为国内服务器市占率排名第一，“东数西算”工程将为公司服务器业务带来新增市场。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司22-24 年归母净利润为24.94、30.45、37.72 亿元，对应PE15.3、12.5、10.1 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：应收账款坏账风险、存货减值风险。