事件 公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收670.48亿元，同比增加6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增加36.57%；扣非归母净利润17.97亿元，同比增加27.56%。

    业绩符合预期，费用管控合理。公司发布2021年年度报告，报告期内实现营收670.48亿元，同比增加6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增加36.57%；扣非归母净利润17.97亿元，同比增加27.56%，业绩符合预期。报告期内，公司费用管控合理，销售费用率和管理费用率分别为2.18%和5.44%，同比下降26%和0.7%，公司销售净利率为3.03%，同比增长26.8%；存货方面，截至期末，公司存货为224亿元，占总资产比例48.48%，占比增加19.97%，主要系上游原材料供应紧张，公司增加备货所致。

    行业景气度向好，上游指标拐点明确，下游需求提振。上游方面，台湾信驴科技从2021年Q3开始收入增速出现加速势头，2022年1月营收同比61.46%增长，预示着服务器行业新一轮景气周期到来。此外，2021年，全球主要Foundary/IDM厂商库存周转率均有明显加快，根据最新2021年年报数据，台积电、Intel和TI相比于2021H1增长均大于80%。下游方面，国内外互联网云巨头Capex保持较高增速。海外四巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2021Q1/Q2/Q3/Q4增速为43%/45%/37%/24%，国内BAT2021Q1/Q2/Q3增速为44%/-14%/2%，阿里和百度2021年Q4资本支出分别同比提升90.94%和94.54%。叠加下游数字经济下的算力增速提速、东数西算布局、行业云推广预期，我们看好服务器行业需求增长。

    公司龙头地位稳固，收入增长有保障。云计算领域，公司SR整机柜服务器在国内市场份额超过60%。根据IDC数据显示，2021年全年，公司在全球服务器行业市占率排名第二；在国内服务器行业，公司更是当之无愧的龙头厂商，2020年市占率35.6%，高于排名第二第三的华为和新华三总和，2021年持续领跑；2021年上半年，公司AI服务器以20%的市占率位列全球第一。公司行业竞争力强劲，致力于十四五期间成为全球服务器龙头公司，预计仍有数倍空间。

    投资建议 我们预计，公司2022-2024年EPS为1.61/1.86/2.14，对应市盈率分别为16/14/12。公司在作为服务器行业龙头厂商，具备卡位优势，下游行业需求将维持高景气，需求持续释放，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    风险提示 下游行业景气度不及预期的风险；上游原材料供应短缺和价格上涨的风险；毛利率和收入结构得不到改善的风险。