核心观点:
公司发布21 年年报,业绩符合预期。全年营收670.48 亿元,同比+6.36%;归母净利20.03 亿元,同比+36.57%。利润增速快于收入的主要原因在于规模效应下的控费效果显著。
21Q4 营收增长环比提速,毛利率下降或源于收入结构变化。公司21年Q4 实现收入208 亿元,同增18.6%,单季增速环比提升2.4PCT;公司21Q4 毛利率下降至7.64%,同时销售费用率由前三季度的2.84%降至Q4 的0.70%,符合来自互联网大厂营收占比提升的财务特征,或印证了我们此前“互联网行业服务器采购需求逐步回暖”的判断。此外,公司下游客户结构季度间有较大波动,全年维度则相对稳定,预计整体毛利率将维持平稳态势。
原材料存货大幅增长,反映公司对下游需求的乐观展望。公司21 年末存货中原材料账面余额较年初增加110 亿元,增幅约161%,主要原因在于公司增加备货以规避元器件产能紧张下的供应链风险,同时也可反映出管理决策层对22 年市场需求的乐观态度。考虑到互联网、运营商等服务器核心下游领域呈现出需求向好的态势,数字经济、东数西算等政策亦对IT 基础设施板块中长期景气度形成加持,我们或可对公司后续季度的营收表现更加乐观。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年总营收为774 亿、902 亿、1056 亿元,业绩为1.65 元、1.98 元、2.42 元/股。根据可比公司,给予公司22 年25 倍PE,对应合理价值为41.34 元/股,“买入”评级。
风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动;竞争对手市场策略的不确定性;芯片等核心元器件供需格局的不确定性。