2021 年利润端同增37%，成长韧性十足。浪潮信息于4 月8 日晚发布2021年报，全年实现营业收入670.48 亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；扣非后净利润为17.97 亿元，同比增长27.56%。

    高基数下实现良好增长，Q4 单季度收入突破200 亿元。在2020 年上半年“在线经济”带来的业绩高基数背景下，浪潮在2021 年依然保持良好的增长态势，全年实现营业收入670.48 亿元，同增6.36%。其中，21Q4 单季度收入突破200 亿元大关达到208 亿元，同比增长18.62%。根据IDC 最新数据，浪潮信息的服务器产品2021 年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021 年上半年浪潮信息的AI 服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%。数字基建的持续建设以及AI 服务器应用的不断落地为浪潮的增长提供了有力保证。

    规模效应持续兑现，费用率不断下降。随着公司收入规模与出货量持续增长，规模效应带来的费用率下降使得公司在利润端的增速快于收入端。2021 年公司归母净利润与扣非净利润同比增速分别为36.57%、27.56%，高于收入端6.36%的增速。而具体看，21 年毛利率为11.44%，基本与去年持平，利润弹性主要源自销售费率和管理费率的下降，2021 年销售、管理费率分别为2.18%、1.08%，同比下降0.78、0.22pct。研发投入保持稳定增长，2021 年研发费用29.21 亿元，同比增长11%，研发费率为4.4%。得益于费用率的把控，公司2021 年归母净利率为2.99%，同比增长0.66pct。

    原材料紧张背景下加大备货力度，数字经济推动下22 年增长可期。2021 年芯片与元器件供应紧张，公司为保证产品供应加大了原材料的备货力度，2021 年资产负债表中存货规模为224 亿元，较年初增长105%，其中原材料171 亿元，较年初增长173%。大幅采购原材料也导致公司21 年经营性净现金流呈现流出情况，全年净现金流为-82.9 亿元。但展望2022 年，在“数字经济”定调，“东数西算”工程启动的指引下，以服务器为代表的IT 基础设施有望迎来新一轮建设周期，公司的成长性值得期待。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为23.17、26.99、30.61 亿元，当前市值对应22-24 年PE 分别为16/14/12 倍。浪潮是全球服务器龙头，有望充分受益于全球互联网资本开支的提升与国内“数字经济”建设的红利，若选择中信计算机设备行业作为比较，计算机设备板块在wind 一致预期下对应的2022 年PE 为32 倍，公司作为行业龙头仍被低估。故维持“推荐”评级。

    风险提示：数字经济建设不及预期；互联网公司资本开支不及预期；原材料供应格局改善进程不及预期