公司2021 年三季度营收、利润增速符合我们此前预期，验证服务器市场竞争结构优化，企业级客户占比上升，提高公司盈利水平的核心逻辑。展望2021Q4与2022 年，随着云市场需求回暖，Intel 最新服务器芯片量产，料将带动浪潮信息云客户需求回暖，公司有望迎来合理布局时机，维持“买入”评级。

    　　三季度营收稳中有升，盈利同比大幅提升。公司2021Q3 营业收入176.92 亿元，同比增长16.27%；归母净利润5.48 亿元，同比增长145.94%，单季度毛利率水平12.76%，同比增长1.78pcts，净利率水平3.10pcts，同比增长1.64pcts。

    　　公司营收符合市场预期，净利润水平超出市场预期。

    　　毛利率提升提振盈利能力，净利率站稳3%。继2021Q2 后，公司季度净利率本年度第二次达到3%，主要依赖于毛利率的提升以及费用率的合理管控。毛利率提升是公司盈利能力站稳3%的关键因素，符合我们此前判断。我们认为毛利率提升得益于客户结构优化，市场竞争格局改善以及AI 服务器、高端存储设备等产品占比提升。费用率方面，公司整体费用管控良好：销售费用13.15 亿元，费用率2.84%，同比+0.16pct；管理费用7.10 亿元，费用率1.53%，同比+0.16pct；财务费用-1.24 亿元，费用率-0.27%，同比-0.54pct，研发费用21.59 亿元，费用率3.66%，同比-0.38pcts。资产减值损失1.62 亿元，基本环比持平。

    　　云市场回暖在即，英特尔新款CPU 量产或将释放需求。相比于海外云厂商在2021H1 延续高增速，国内云厂商营收增速在上半年有所放缓，叠加去年大额采购的库存消化影响，上半年云厂商需求景气度低迷。当前互联网公司监管处罚陆续落地，行业内公司逐步消化政策波动的影响，云计算业务作为企业数字化生态基础，在互联网厂商业务布局中重要性进一步上升，我们预计2022H1 将观测到云厂商CAPEX 回暖的趋势确立。硬件方面，由于Intel Icelake SP 屡次延期量产，云厂商更新服务器需求受到压制，作为Intel 第一代10nm Xeon 云服务器芯片，Icelake 升级至8 通道DDR4-3200 与PCIe4.0，追平AMD ROMA。

    　　云厂商更新服务器时点受到Intel 量产新芯片的影响，芯片架构的升级亦影响到服务器厂商的架构设计，因此我们认为Intel Icelake SP ramp 的一再推延压制了国内云厂商的CAPEX 上行周期。云计算市场有望在芯片2021Q4 大规模量产下释放服务器采购需求。作为交叉验证，Aspeed M8/M9 月度营收同比上升49.5%/47.8%，达到304/306 百万新台币，并表示虽然供给侧问题导致环比营收有所减弱，但中国大陆市场需求已经出现回暖迹象。

    　　风险因素：市场竞争超过预期，云计算市场回暖进度不及预期。

    　　投资建议：受益于国内服务器市场竞争格局改善，全球服务器市场集中度提高，云厂商需求继续占据市场增量主体等因素，我们预计浪潮信息基本面将持续向好，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.36/1.77/2.19 元，我们认为公司当前业绩尚处于低谷期，有望伴随云厂商资本开支回暖加速释放业绩，因此根据历史平均估值水平，我们给予公司2021 年30 倍PE，维持目标价40.80 元，维持“买入”评级。