核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报。21 年前三季度业绩：营业收入462.47 亿元，同比+1.64%，相较19 年复合增速9.98%；归母净利润为13.51 亿元，同比+114.98%，相较19 年复合增速61.53%；扣非净利润为12.08亿元，同比98.76%，相较19 年复合增速60.52%。

    　　三季度营收增速环比改善。Q3 营业收入176.92 亿元，同比+16.27%（Q1、Q2 同比增速分别为3.8%、-11.3%）；归母净利润为5.48 亿元，同比+145.94%；扣非净利润为5.01 亿元，同比+98.78%。

    　　21 年互联网厂商需求较弱，公司营收贡献或更多来自传统行业。20 年大型互联网企业基于防范供应链风险积极推进服务器等基础设施的采购备货，故21 年在数据中心设备领域的资本开支较克制；另一方面在互联网行业监管整顿背景下，头部公司存在投资观望的可能。因此我们判断公司21 年营收增长更多来自金融、运营商等传统领域的贡献。

    　　21 年Q1-Q3 销售/管理/研发总费用率为9.05%，较上半年同期增加0.87pct，业绩大幅增长主要源于毛利率明显改善。21 年前三季度公司整体毛利率为13.14%，较20 年全年提升1.44pct，主要原因在于相对大型互联网企业，公司面对传统行业客户时议价力显著提升。

    　　公司三季度末存货与短期借款较H1 末均大幅增长，印证了公司Q3 销售规模扩大并积极备货；同时考虑到近一年库存消化周期后，互联网行业对服务器需求有望趋稳并重回增长轨道，我们预料互联网公司的整顿亦有望在未来两个季度内告一段落、扰动开支的因素减少，我们对后续服务器市场景气度相对乐观。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩为1.31 元、1.57 元、1.86 元/股。给予21 年28 倍PE，合理价值36.73 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动；部分互联网企业21 年或存在服务器库存消化压力；竞争对手市场策略的不确定性。