事项：

    　　公司发布Q3 季报，营收462.5 亿元，同比增长1.6%，归母净利润13.51 亿元，同比增长115%，扣非净利润12.08 亿元，同比增长99%。Q3 单季度营收177亿，同比增长16%，Q3 归母净利润5.48 亿，扣非净利润5.01 亿，分别同比增长146%和99%，公司收入增长略超预期，净利润保持大幅提升态势。

    　　评论：

    　　公司管理改善是利润主要贡献来源：公司21Q3 毛利率12.76%，相比20Q3 的10.98%有1.78%的提升，表明公司持续优化产品结构，持续控制低毛利业务的增长，考虑21 年芯片产业供应持续紧张和涨价，毛利率同比提升难能可贵。

    　　公司三费率同比和环比均持续控制：公司21Q3 销售费用率2.17%，上年同期为2.73%，管理费用率为1.15%，上年同期为1.27%，研发费用率为3.66%，上年同期为4.33%。集团在更换董事长后奉行严格的向管理要效益，管理持续降低费用率，使得公司利润增长持续大幅超过收入增速。

    　　Q3 减值损失抬升：Q3 资产减值损失2.86 亿，信用减值损失2.09 亿，相比前两季有较大抬升，表明公司审慎执行会计准则，利润质量较高，经营稳健。

    　　上游芯片供应紧张缓解有望给公司持续正面贡献。从上游Intel 公司报表看，服务器芯片的ASP 处于持续下滑状态。市场普遍预计Q4 和明年芯片短缺可能开始缓解，包括DRAM/SSD 在内的主要上游组件均可能开始降价。上游降价可能带来两大好处：1）整体降价可能刺激下游需求的回暖，2）部分锁价中标订单可能会因上游组件价格下降而增厚利润，整体看上游产业链变化正向有利于公司的方向发展。

    　　存货大幅增加，表明公司对未来信心较足：Q3 报表上存货大幅增加到193 亿，去年同期为137 亿，21Q2 为123 亿，公司存货大幅度攀升约70 亿表明公司备货充足，可能是在手订单充足对下个季度收入有足够的信心。但也需提防存货减值计提扩大的风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级：暂不修改盈利预测，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为21.55 亿元、25.56 亿元、29.77 亿元，对应增速分别为47%、18.5%、16.5%；对应EPS 分别为1.48 元、1.76 元、2.05 元。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，保守给予公司2021 年30 倍pe，维持目标价约为44 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：云计算厂商22 年的Capex 存在不确定性；行业竞争格局变化加大。