事件：公司发布2021 年第三季度报告，实现营业收入176.92 亿元，同比增长16.27%；实现归属于上市公司股东的净利润5.48 亿元，同比增长145.94%，超出市场预期。

    　　Q3 收入超出市场预期，毛利提升带动盈利快速增长。1）Q3 单季度，公司实现营业收入176.92亿元，同比增长16.27%，超出市场预期，佐证云上游领军持续的成长性。2）产品结构优化叠加经营效率提升，公司毛利率水平继续提高，带动盈利快速增长。报告期内，公司继续完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化；继续挖掘管理潜能，综合成本不断下降，生产运营效率及盈利能力提升，有力促进公司经营业绩大幅增长。毛利来看，公司Q3 单季度毛利率达到12.76%，相比上年同期提升1.78 个百分点；前三季度毛利率达到13.14%，相比上年同期提升1.56 个百分点。利润来看，公司Q3 单季度实现归母净利润5.48 亿元，同比增长145.94%；截至三季度末，公司实现归母净利润13.51 亿元，同比增长114.98%。3）公司作为全球服务器领军的地位进一步巩固，独特的JDM 模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒持续体现。根据IDC 数据，2021Q1，浪潮全球服务器市占率为7.2%，蝉联全球第三；2020 年，浪潮以35.6%的市占率位居中国服务器厂商排名第一。4）我们认为今年公司的规模效应将大量体现，产品结构升级、自制主板以及打单策略的调整将带动毛利率提升，而经营管理加强趋势下费用率优化，公司扣非净利润率未来几年有望持续提升。

    　　期间费用总体管控良好，研发持续投入。1）截至三季度末，公司实现销售费用为13.15 亿元、同比增长7.87%；销售费用率2.84%，相比上年同期提升0.16 个百分点。管理费用为7.10 亿元、同比增长13.54%；管理费用率1.53%，相比上年同期提升0.16 个百分点。财务费用为-1.24亿元、同比下降201.77%；财务费用率为-0.27%，相比上年同期降低0.54 个百分点，预计主要系汇兑收益增加。2）本期研发费用为21.59 亿元、同比增长15.06%。

    　　全球服务器产业复苏信号频现，2021 年行业或迎需求拐点。1）信号1：全球云厂商收入高增，Capex 逐渐复苏。2021Q2，AWS 营收同比增长37%、Google Cloud 营收同比增长54%、Azure营收同比增长51%，相比Q1 均有不同程度的提升。同期，除Google 资本开支由于新建办公场地进程受疫情影响有一定程度下降外，其余三家资本开支现复苏迹象，其中Amazon 同比增长96%、环比增长16%；Facebook 同比增长42%、环比增长8%；Microsoft 同比增长36%、环比增长27%。2）信号2：Intel DCG 收入边际改善，Icelake 量产或促进服务器更新换代。

    　　2021Q3，Intel DCG 业务实现收入64.96 亿美元，同比提升10.01%，相比上半年增速大幅改善。同时，Icelake 于2021 年4 月终于发布，有望推动服务器市场升级，加速更新换代进程。

    　　根据TrendForce 调查显示，Intel IceLake 有望在今年Q3 进入大规模采用周期，其市场渗透率有望在Q4 超过三成。3）信号3：Aspeed 月度营收同比大幅提升。2021 年8 月及9 月，Aspeed月度销售额同比增速分别达到49.53%及47.75%，相比7 月2.26%的同比增速实现大幅提升，佐证行业或即将进入高景气周期。4）受益于全球云计算长期渗透趋势、AI 算力需求提升以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期，2021 年底服务器产业有望迎来需求拐点。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023 年营业收入分别为742.73 亿、867.82 亿和1005.44 亿，归母净利润分别为19.32 亿、25.35 亿和32.95 亿。

    　　风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险