投资要点：

    近一年来，公司盈利能力有较大的提升。20Q4-21Q2 收入增速分别为30.63%、3.82%和-11.34%，但是净利润增速分别为103.9%、76.94%、108.66%，远超过收入增速水平，2021Q3 或延续了这一发展趋势。

    公司毛利率从2020Q3 以来处于逐季回升态势中，我们认为原因主要包括：

    （1）传统行业（高毛利率）收入占比的提升和互联网行业（低毛利率）占比的下滑；（2）在分布式存储和闪存存储高速增长的带动下，公司存储产品份额提升显著，在最新的M6 存储平台发布后，公司提出成为国内第一大存储厂商的目标；（3）AMD 的崛起带来上游竞争的加剧，形成对服务器厂商更为有利的竞争环境。

    随着存货的下滑，2020Q4 以来的3 个季度，公司资产减值损失分别比较上年同期减少了5.18 亿元、1.79 亿元和1.70 亿元，成为净利润高速增长的助推器。公司原材料库存在2020 年提升的基础上，2021H1 继续加大储备，未来随着芯片供应的改善原材料库存量有回落的空间。

    在王恩东的回归和浪潮集团加大研发投入的大背景下，公司研发费用或仍有上涨的趋势，将加大短期费用压力，但有利于长期发展。

    公司在人工智能服务器、边缘服务器、分布式存储、全闪存等代表未来趋势的细分领域中领先优势明显，将助力长期发展。同时短期来看，服务器行业下半年增速有望改善，华为缺芯困境或将给公司带来更多的市场份额，M6 存储平台的发布有望赋能公司的业绩加速增长。

    维持对公司“买入”的投资评级。预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.65元、2.26 元、2.95 元，按10 月21 日收盘价30.07 元计算，对应PE 为18.18 倍、13.32 倍、10.19 倍。