公司发布2021 年中报。上半年实现营收285.55 亿元，同比下降5.72%，实现归母净利润8.03 亿元，同比增长98%，经营活动净现金流-23.76 亿元，同比增长54.81%。公司服务器及部件毛利率为12.83%，同比去年增长1.1个百分点。

    我们认为，公司净利润高增长的原因有两点。第一点是公司中报预告中披露的，产品结构和经营效率提升。更重要的第二点，我们认为是存货增加减少带来的存货跌价准备下降。资产减值损失是影响净利润的重要一项，而公司的资产减资损失主要是存货跌价损失，在报表日，如果存货成本高于其可变现净值的，公司计提存货跌价准备，如果以前减记存货价值的影响因素已经消失的，或者产品完成销售，会将减记的金额予以恢复。因此净利润会受两方面因素影响，第一个是存货跌价，为负向影响，第二为转回或转销，为正向影响。而存货跌价准备由存货价值和存货量影响，转回和转销由存货价值和产品销量影响（由于公司行业需求景气，我们判断大多数都是转销，长期看原材料价格对资产减值损失影响较小）。

    我们判断，公司存货采购减少带来资产损失减少进而提升了净利润。21 年一季报当中，我们看到，公司资产减值损失相比20Q1 有明显的减少，我们判断，主要原因是公司计提的存货跌价减少，而21H1 延续了Q1 的趋势，最终导致21H1 净利润增速较高。

    龙头地位依旧。根据公司21 年中报援引Gartner 最新数据，2021 年Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%。根据公司21 年中报援引IDC 最新数据，2020 年度，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一，在中国市场，连续4 年市占率超50%。

    　　根据公司21 年中报援引Gartner 最新数据，2021 年Q1，浪潮存储出货量中国第二，全球第五。此外，根据公司21 年中报援引Synergy 的最新数据，浪潮服务器连续8 个季度位居全球公有云基础设施服务器市场份额第一（21Q1）。

    盈利预测。我们认为，公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振，预计公司2021-2023 年营收分别为693、832、999 亿元，EPS分别为1.34、1.62、1.94 元/股，参考可比公司估值，我们给予2021 年动态PE30-35 倍，对应6 个月合理价值区间为40.2 元-46.9 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    风险提示：服务器行业竞争加剧；互联网厂商需求不及预期。