浪潮信息发布2021 年半年报，H1 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为285.55/8.03/7.06 亿元，同比-5.72%/+97.99%/+98.75%。公司盈利能力持续向好，预计云厂商资本开支即将回暖带动公司营收上行，维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.36/1.77/2.19 元，维持目标价40.80 元，维持“买入”评级。

    　　事项：浪潮信息发布2021 年半年报，H1 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为285.55 /8.03 /7.06 亿元，同比-5.72%/+97.99%/+98.75%，其中归母净利润贴近预告中值。单季度来看，2021Q2 营收/归母净利润168.9 亿/5.62 亿元，同比-11.34%/+108.66%，环比+44.8%/+132.67%。

    　　营收于季度基本符合预期，营收结构改善推动毛利率上行。由于疫情引发云计算市场需求高景气，2020Q2 单季度公司营收190.5 亿元，创下历史最高水平；今年上半年仍处于云厂商库存消化周期尾声，且互联网行业受增速放缓与监管压力等因素影响普遍扩张受限，我们此前预期二季度单季度营业收入同比-5%至-10%，当前营收情况基本符合预期。但从毛利率看，二季度单季度毛利率达到13.9%，相比于一季度上行1.3pcts，相较于去年二季度同比上行2pcts，大幅增长。我们认为主要原因来自于营收结构中互联网客户与政企业务客户占比此消彼长，根据往期两类客户毛利率水平测算，我们估算二季度浪潮信息两类客户比例接近；在互联网需求仍处于去库存阶段时，政企业务提升弥补营收，提升盈利水平。我们维持此前报告中的逻辑，即浪潮信息将在政企业务市场中获得更多的市场份额。

    　　费用率恢复至疫情前水平，芯片价格上行使得公司资产减值下行。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/1.77%/5.30%/-0.48%，除财务费用率以外，基本恢复到2019 年同期水平。资产减值方面，受全球芯片及电子元器件涨价影响，公司存货跌价损失与合同履约成本减值损失大幅下降，由去年的6.02亿下降至2.53 亿，占营收比例由1.99%下降至0.89%。

    　　云计算行业库存消化尾声渐近，下半年或将迎来回暖。从云厂商及互联网客户需求端角度来看，行业处于低景气度位置，云计算厂商公有云业务收入增速有所放缓，叠加去年大额采购的库存消化影响，云厂商当前在服务器上的资本开支周期尚未迎来回暖。公有云收入受限主要因互联网厂商普遍受到监管层面压力，主营业务拓展放缓，上云需求减缓。我们预计2021H2 随着库存逐步消化，行业需求将逐步从底层区间走出，云厂商对于服务器的需求有望趋势上行。从海外云厂商来看，亚马逊对于IT 设备的需求已经在2021Q1 开始恢复。阿里巴巴2 季度资本开支125.18 亿元人民币，同比-8.2%，环比+62.8%。云厂商资本开支消化周期尾声渐近，拐点有望在下半年到来。公司在云厂商服务器领域竞争优势明显，AI 服务器是观测云厂商占有率的有效指标，2017 至2020 年，公司AI 服务器连续4 年以过半市场份额稳居中国市场第一，根据Forrester 发布的《Now Tech: Predictive Analytics And Machine Learning In China, Q3 2020》

    　　数据，公司入选中国机器学习大型厂商，与阿里云、百度、腾讯云等共同领跑中国机器学习市场。

    　　风险因素：全球缺芯潮下供应不足成本上升，云计算市场发展不及预期。

    　　投资建议：受益于国内服务器市场竞争格局改善，全球服务器市场集中度提高，云厂商需求继续占据市场增量主体等因素，我们预计浪潮信息基本面将持续向好，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.36/1.77/2.19 元，我们认为公司当前处于业绩底部，有望伴随云厂商资本开支回暖加速释放业绩，因此根据历史平均估值水平，我们给予公司2021 年30 倍PE，维持目标价40.80 元，维持“买入”评级。