事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入285.55 亿元，同比增长-5.72%，实现归属于上市公司股东的净利润8.03 亿元，同比增长97.99%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.06 亿元，同比增长98.75%。符合前期业绩预告。

    　　产品结构优化叠加经营效率提升，云上游领军业绩持续高增。1）公司作为全球服务器领军的地位进一步巩固，独特的JDM 模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒持续体现。根据Gartner 最新数据，2021 年Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%。根据IDC 最新数据，2020 年度，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一；在中国市场，连续4 年市占率超50%,稳居国内第一。根据Gartner 最新数据，2021 年Q1，浪潮存储出货量中国第二，全球第五。此外，根据Synergy 的最新数据，浪潮服务器连续8 个季度位居全球公有云基础设施服务器市场份额第一（21Q1）。2）2021H1 公司继续完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化。同时，公司继续挖掘管理潜能，综合成本不断下降，生产运营效率及盈利能力提升，有力促进公司经营业绩大幅增长。3）服务器及部件项目收入为272.51 亿元，同比下降9.78%，毛利率为12.83%，提升1.1 个pct。即今年上半年受去年高基数影响，收入增速有一定压力，但公司对毛利率重视程度加强，总体提升效果较为明显。4）2021Q2 单季度实现归母净利润5.62 亿元，同比增长108.15%，季度利润持续维持高增。2021H1 净利润率达到2.81%，去年同期为1.27%，提升幅度明显。主要因业务毛利率提升以及资产减值损失减少所致。其中，2021H1 资产减值损失为2.53 亿元，去年同期为6.02 亿元，主要为计提存货跌价准备减少所致，预计受益于2021Q2 芯片价格上行趋势。5）我们认为今年公司的规模效应将陆续体现，产品结构升级、自制主板以及营销策略的调整将带动毛利率提升，而经营管理加强趋势下费用率优化，公司盈利水平未来几年有望持续提升。

    　　期间费用总体管控良好，研发持续投入。1）本期销售费用为9.3 亿元、同比增长15.70%，管理费用为5.05 亿元、同比增长16.95%。财务费用为-1.36 亿元、同比下降690.17%，主要系汇兑收益增加。2）本期研发投入为15.12 亿元、同比增长19.77%。

    　　全球服务器市场静待复苏信号，行业长期需求确定。1）根据Intel 财报显示，2021H1 DCG集群实现收入120.19 亿美元，同比降低14.82%，Q2 单季度收入环比有所回暖。Intel是主流x86 服务器芯片架构主导厂商，产业地位举足轻重。2）疫情教育下，线上化趋势持续强化，阿里、腾讯等互联网巨头底层IT 军备需求长期明确，带动服务器采购规模提升。3）全球互联网厂商服务器需求占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用、AI 算力需求以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期，行业长期需求确定。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023 年营业收入分别为742.73 亿、867.82亿和1005.44 亿，归母净利润分别为19.32 亿、25.35 亿和32.95 亿。

    　　风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。