事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 营收285 亿，同比下滑5.7%，归母净利润8.03亿，同比增长98%，扣非净利润7.06 亿，同比增长99%。以此拆算Q2 营收169 亿，同比下滑11%，Q2 归母净利润5.61 亿，同比增长109%，扣非净利润5.1 亿，同比增长112%。考虑到去年疫情刺激上半年下游资本开支增加，公司收入符合预期，公司利润略超预期。

    　　评论：

    　　公司收入符合预期，毛利率有所提升。公司虽然Q2 收入下滑，但去年Q2 收入190 亿，同比增速61%，但这一成绩是在疫情拉动线上会议，线上工作等下游需求下很特殊条件下达到的高点，随后行业开始漫长而痛苦的去库存过程。

    　　因此今年Q2 的同比下滑并非公司需求不振，而是去年同期高基数造成。

    　　另一方面，公司单季度毛利率达到了13.93%，为近几年少有的高点，同比去年提升将近2%，我们认为这表明公司优化了产品结构，高毛利产品的占比提升才能带动毛利率的上行，也最终兑现在利润之中。

    　　市场格局稳定，公司持续领先。公司半年报中披露：“根据Gartner 最新数据，2021 年Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%。根据Gartner 最新数据，2021 年Q1，浪潮存储出货量中国第二，全球第五。此外，根据Synergy 的最新数据，浪潮服务器连续8 个季度位居全球公有云基础设施服务器市场份额第一（21Q1）。”

    　　我们认为当前公司依然保持了行业龙头的地位，公司AI 服务器成为增长亮点。公司在人工智能领域走在了业界前列。公司半年报披露：根据IDC 最新数据，2020 年度，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一。在中国市场，连续4 年市占率超50%。在产品技术创新层面，升级发布多款面向多种应用场景的AI 服务器，包括AI 服务器NF5498A5、全球性能领先的AI 服务器NF5488M6、液冷AI 服务器NF5488LA5，并推出最强效能视频AI 加速器M10A。在全球AI 基准测试MLPerf 中，创造了22 项性能记录。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为21.55亿元、25.56 亿元、29.77 亿元，对应增速分别为47%、18.5%、16.5%；对应EPS 分别为1.48 元、1.76 元、2.05 元。估值方面，参考可比公司紫光股份、中科曙光估值水平，保守给予公司2021 年30 倍pe，维持目标价44 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：云计算厂商22 年的Capex 存在不确定性；行业竞争格局变化加大。