核心观点：

    公司披露21 年中报。21H1 实现营收285.55 亿元，同比减少5.72%，相对19 年同期复合增速15.1%；实现归母净利8.03 亿元，同比增长98.0%，相对19 年同期复合增速71.4%。2021Q2 实现营收168.91 亿元，同比减少11.34%，相对19 年同期的复合增速为19.4%；实现归母净利5.62 亿元，同比增加108.66%。

    上年同期基数较高，公司21H1 总营收与商品存货有所下降。20 年互联网、云计算等大型企业基于防范中美博弈下的供应链风险积极推进服务器等基础设施的采购备货，故上年同期营收基数较高，此外合同负债与商品存货余额下降亦表明行业需求较弱，致21 年H1 收入增长承压。考虑到大客户资本开支呈现逐季回暖趋势（阿里21 年Q2 资本开支环比增长107%）但仍有一定的不确定性，我们对H2 下游景气度与公司业绩谨慎乐观。

    毛利率改善明显，资产减值损失与财务费用减少释放较大利润空间。

    21H1 毛利率13.39%，较20H1 及20 全年分别提升1.51 和1.69 个百分点，或源于高毛利的非互联网行业收入在总营收中占比提升。由于芯片等元器件升值趋势，资产减值损失较20H1 减少3.5 亿元；上半年人民币升值带来可观汇兑收益，财务费用较20H1 减少1.6 亿元。

    国内服务器市场中龙头地位稳固。公司中报披露，根据Gartner 数据，2021Q1 浪潮通用服务器全球市占率10.2%，继续保持全球第三；在中国市场，浪潮通用服务器市占率31.5%，份额优势依然显著。

    盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩1.27 元、1.58 元、2.03 元/股。根据可比公司，给予公司21 年28 倍PE，对应合理价值为35.53元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动；20 年部分客户基于防备供应链风险做了冗余采购，21 年或存在库存消化压力。