业绩简评

    　　8 月20 日晚公司发布半年报，实现营收285.55 亿元，Y/Y -5.72%，同比19 年增长32.56%；净利润8.03 亿元，Y/Y 97.99%，同比19 年增长193.92%；扣非 7.06 亿元，Y/Y 98.75%，利润增长超预期。

    　　经营分析

    　　Q2 净利润超预期，规模效应下控本增效推动盈利能力的长期提升。Q2 实现营业收入168.91 亿元，Y/Y -11.34%，主要受限于去年同期基数为历史最高且上半年互联网下游行业整体不景气的影响，同比19 年增长42.57%；实现归母净利润5.62 亿元，Y/Y 108.66%，同比19 年增长210.42%。H1 毛利率13.06%，Y/Y 1.33PP，同比19 年增加1.57 PP。我们判断公司业绩增长主要来源于产品结构优化叠加成本改进提升毛利率，盈利能力可持续性强。

    　　把握云计算、AI 变革发展机遇，核心竞争力强化。报告期内，公司持续研发技术创新，加强市场渠道开拓，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固。2017 至2020 年，公司AI 服务器连续4 年以50%+份额稳居中国市场第一，保持智慧计算领导者的地位。在6 月30 日公布的国际AI 基准测试MLPerfTM中，公司的边缘服务器NE5260M5一举拿下边缘场景下7 项冠军，公司总计拿下18 个单项冠军，为全球最多，展现公司在AI 服务器上的技术优势。同时公司独特的JDM 开发模式及研发品牌端的壁垒持续体现。

    　　服务器市场高速增长，公司行业地位稳固。根据IDC 数据，2021Q1 全球通用服务器市场增长12.0%，达到209 亿美元，出货量同比增长8.3%至280万台。其中中国市场服务器收入同比增长29.1%，增速超过全球水平。公司市占率继续保持前列，根据Synergy 数据，公司服务器连续8 个季度位居全球公有云基础设施服务器市场份额第一。服务器市场受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用和AI 算力需求，公司作为行业龙头有望进一步提高市占率。预计公司未来3 年复收入复合增速约20%。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们持续看好公司服务器和AI 业务发展前景，调低收入预测，提高毛利率约1 PP，预计21-23 年公司营业收入737.02/877.82/1036.43 亿元，归母净利润21.69（+9.9%）/26.97（+15.4%）/33.58 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。