事件：公司4 月26 日公告，2020 年实现营业收入630.38 亿元（+22.04%），归母净利润14.66 亿元（+ 57.90%），经营性净现金流净额23.30 亿元（+ 169.29%）；拟每 10 股派发现金红利 1.10元（含税）。根据公司2021 年一季度业绩预告，预计Q1 实现归母净利润2.18 亿元-2.59 亿元（+60%-90%），发展态势良好。

    　　投资要点：

    　　整体业务平稳有序健康发展，海外收入首次突破百亿大关，AI 服务器领先优势继续扩大，存储细分领域实现高速增长。公司聚焦“云、数、智”典型智慧计算形态，坚持“开放、融合、敏捷”

    　　策略，在研发、 生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务持续保持稳健增长态势。从产品收入结构来看，（1）服务器及部件业务收入618.55 亿元（+20.34%）；（2）IT 终端及散件业务收入9.43 亿元（+100.00%）；（3）其他业务收入2.40 亿元（-4.83%）。从地区收入结构来看，国内业务收入521.64 亿元（+14.14%），海外业务收入108.74 亿元（+82.75%）。根据IDC最新数据，2020 年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联全球第三,中国市场市占率35.6%，与DELL、HPE 的差距进一步缩小；2020年上半年浪潮AI 服务器市占率位居全球第一，中国市场市占率提高至53.5%；浪潮存储出货量位于中国市场第二，同比增加95.7%，增速国内一。根据Synergy 的最新数据，浪潮服务器连续7 个季度位居全球公有云基础设施市场份额第一（20Q4）。我们认为，公司营收在2017、2018 年（+101.21%、+84.17%）的超高速增长之后，整体进入2019、2020 年的（+10.04%、+22.04%）稳健增长阶段。海外市场业务营收首次突破百亿大关；AI 服务器领先优势继续扩大，存储细分领域实现高速增长；IT 终端及散件业务翻倍式增长，已成为公司主营业务的有益补充。整体业务呈平稳、有序、健康发展态势。

    　　利润增长大幅领先于营收增速，应收账款显著下降，经营性现金流净额创历史新高，整体经营质量较高。公司业务进入平稳、有序、健康发展阶段，近两年实现的归母净利润增速分别较同期营收增速高出30.98pcts、35.86pcts，扣非净利润增速分别较同期营收增速高出20.60pcts、53.85pcts，发展态势良好。期间费用率同比略有降低，其中，销售费用18.64 亿元（+29.55%），主要系本期出口业务规模增大，相应交付实施费用增加所致；其它三项费用同比均略有增长，但明显低于同期营收增速，研发投入也全部做了费用化处理。期末应收账款较期初-18.33%，低于同期营收增速40.37pcts，回款能力有所改善；期末存货较期初+27.72%，与营收规模增长基本匹配。经营活动产生的现金流净额23.30 亿元（+169.29%），创历史新高，达到同期归母净利润的1.59 倍。

    　　综合来看，公司2020 年的整体经营质量较高。

    　　基础技术持续突破，AI 智算业界领先。浪潮服务器多次刷新SPEC、SPC 等权威测试世界纪录，2020年打破44 次SPEC 测试纪录，其中NF5280M5 产品以每秒超过20 万次Java 处理的成绩再次刷新双路服务器测试最高纪录。在边缘计算领域，参与开发了ODCC 社区的OTII 基准，并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5，被中国移动大规模采用。浪潮存储在2020 年国际权威SPC-1 性能测试中，AS5600G2 和AS5500G5 产品分别以752 万IOPS 和330 万IOPS 刷新全球16 控和8 控存储的性能记录。在产品技术创新层面，报告期内升级发布了5 款面向多种应用场景的AI服务器，包括全球最快的AI 训练服务器NF5488A5，创造Mlperf 全球AI 基准测试19 项性能记录；推出业界首款AI 开放加速计算系统 MX1；发布业界首款智算中心调度系统AIStation。在2021 年4 月份的IPF2021 浪潮数据中心合作伙伴大会上，又发布了最强效能视频AI 加速器M10A、与寒武纪联合打造的AI 服务器“扬子江”、超强性能AI 服务器NF5488、业界首款智算操作系统元脑OS，算力最强全可编程智能网卡N20X、边缘计算微服务器EIS800 等重磅新品。我们认为，公司在服务器及存储领域实现了基础技术持续突破，AI 智算保持业界领先水平。

    　　携手合作伙伴构建元脑生态，实现IT 高端装备智能制造。浪潮联合具备AI 开发核心能力和具备行业整体方案交付能力的伙伴共同构建元脑生态。2020 年渠道合作伙伴规模达到1.5 万以上，同比增长66%；行业ISV 合作伙伴数量增长2200+，90%的百强解决方案提供商和85%以上的人工智能百强公司与公司均有合作；分销业务在细分市场开拓上取得亮眼表现，企业市场增长超过60%，医疗市场增长超过45%。公司携手元脑生态伙伴，实现了在智慧金融、智慧城市、智慧交通、智慧能源等行业的应用持续落地。公司通过智能制造，实现生产效率大幅提升与大规模定制化生产模式的升级。济南智能制造基地实现了人与设备、设备与设备、设备与订单、工厂与供应链之间的数字信息互联协同，在满足客户需求的个性化定制生产的同时，整体交付周期缩短至5-7 天，生产效率提升30%，解决了信息化高端装备的大规模定制生产难题。苏州智能制造基地快速建成并已实现一期满产，该基地定位于高端服务器板卡的设计与生产制造，整个生产制造过程弹性、透明、可追溯，智能技术的应用贯穿了制造的全生命周期，生产效率提升60%以上，是我国服务器智能制造模式的进一步延伸和深化。我们认为，公司在构建元脑生态的市场拓展端，与实现IT高端装备智能柔性制造的生产端，均建立起了一定的竞争优势。

    　　投资建议：综合分析，我们认为公司业务进入平稳、有序、健康发展阶段，整体经营质量较高。

    　　在服务器及存储领域实现了基础技术持续突破，AI 智算保持业界领先水平；在构建元脑生态的市场拓展端与实现IT 高端装备智能柔性制造的生产端，均建立起了一定的竞争优势。预测浪潮信息在2021 年、2022 年、2023 年的营业收入分别为744.60 亿元、866.42 亿元和1001.32 亿元；归母净利润分别为18.38 亿元、23.26 亿元、28.55 亿元，对应EPS 分别为1.26 元、1.60 元、1.96元，当前股价对应PE 分别为当前股价对应PE 分别为22 倍、17 倍和14 倍，参考同行业上市公司，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应股价37.80 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，技术快速迭代升级。