投资要点：

    　　公告：公司公告2020 年报，营业收入630 亿元，yoy +22.04%（其中，2020Q4 为175亿元，yoy +30.63%）；归母净利润14.66 亿元，yoy +57.90%（其中，2020Q4 为8.38亿元，yoy +103.90%）。根据业绩快报，2020 年公司收入为630 亿元，净利润为14.66亿元。业绩符合预告预期。

    　　Q4 收入增速超预期，主要为互联网投入乐观。预计2021Q2 后增速逐季改善。公司2020年收入增长22.04%，由于上半年互联网服务器需求激增，整体呈现前高后低特征（Q1-Q4同比增速分别为15.90%、60.81%、-8.82%、30.63%）。单看2020Q4，服务器行业增速已开始底部爬升。考虑2021 年服务器四个季度需求较为平稳，同时考虑2020 年基数特征，预计2021Q2 后，浪潮信息收入增速体现逐季改善趋势。

    　　公司2020 年毛利率达到11.70%，同比基本持平（2019 年为11.97%）。公司毛利率是市场最关注指标之一，预计毛利率中期企稳。互联网客户毛利率低（增速高），毛利率中期企稳主要驱动力为高毛利率AI 服务器出货及规模采购带来的硬件成本优势。

    　　研发投入全部费用化，财务费用小幅增长，管理费用成本控制体现，销售费用增量主要来自薪酬部分。具体来看：1）研发费用同比增长12.26%，研发投入全部费用化；2）财务费用同比增加13.20%，主要系本期受汇率波动影响；3）管理费用同比增长5.27%，人力资源费用有所下降；4）销售费用同比增长29.55%，主要系本期出口业务规模增大。另外，股权激励费用对管理费用也有1.39 亿元影响（前值为1.63 亿元）；5）资产减值损失主要为存货跌价；信用减值损失大幅好转，主要为应收款减值损失转回。

    　　资产负债表全面优化，存货高增因为关键原材料备货。具体来看：1）加回应收款融资，应收款同比减少10%，应收款增速低于收入增速。结合考虑预收款增长210%，体现对下游客户议价能力。2）预付款同比增加35%，但仍小于1 亿，应付款131 亿元，体现对上游供应商议价能力。3）存货同比增加28%，达到109 亿元，主要为关键原材料备货。

    　　经营性净现金流达到23.30 亿元，净现比大于1。2020 年，公司经营性净现金流23.30亿元（yoy +169%），同比大幅改善，归母净利润14.66 亿元，净现比大于1。具体来看，销售商品收到现金819 亿元，远高于收入630 亿元。

    　　维持“买入”评级。公司盈利治理超预期，中期利润弹性来自收入费用剪刀差。下调21-22年盈利预测，增加2023 年盈利预测，原预计2021-2022 年营业收入930、1063 亿元，归母净利润为19.27、24.51 亿元。调整后，预计2021-2023 年营业收入为739、863、974 亿元，归母净利润为18.38、24.08、27.77 亿元。维持“买入”评级。