业绩简评

    2021 年4 月23 日，公司发布20 年年报，全年实现营业收入630.38 亿元，同比增长22.04%；归母净利润14.66 亿元，同比增长57.90%；扣非归母净利润14.09 亿元，同比增长75.89%，总体业绩符合预期。

    经营分析

    Q4 业绩带动全年大幅增长，紧抓智慧新基建实现逆势增长。20 年Q4 归母净利润8.38 亿元，同比增长103.9%。公司紧抓智慧新基建产业机遇，20年上半年面向智算中心业务率先布局，同时创新升级多款AI 服务器，如全球最快的AI 训练服务器NF5488A5、业界首款AI 开放加速计算系统MXI等，保持智慧计算领导者地位。我们判断公司未来将持续领跑，进一步创新优化产品，扩大业绩。

    创新运营模式提升效率，规模效应持续显现。公司借助独特的JDM 联合开发模式，将新品研发周期压缩至9 个月，交付周期缩短至5-7 天，创造了8小时交付1 万台云服务器的记录，为业绩增长做出良好保障。20 年公司市占率继续保持行业前列，连续7 季度居全球公有云基础设施市场份额第一；通用服务器全球份额9.9%，稳居世界第三，为全球前五厂商中增速最高；AI 服务器中国份额提高至53.5%，蝉联第一；海外存储业务国内市占率8%，居行业第三。我们判断，公司未来将进一步优化产品结构，并借助规模效应进一步降本增效、优化费用率，促进利润增长。

    云服务器及边缘计算前景广阔，公司未来增长可期。受益于云计算、5G、AI 等行业发展，云服务器将成为服务器市场增量主力，20 年云服务器在全球服务器出货量中占比达30%，仅次于机架。根据IDC 发布的中国边缘计算服务器市场跟踪报告，边缘计算亦将成为未来服务器市场核心驱动力。公司作为全球最大的云服务器供应商及中国边缘服务器行业龙头，将享受更多红利，预计未来3 年收入复合增速约20%。

    盈利调整与投资建议

    我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，根据年报调整盈利预测，预计21-23 年公司营业收入630.38 / 765.54 / 918.20 亿元，归母净利润14.66 / 17.22 （-12.8%） / 19.27 （-17.6%） 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。