事件：公司2021年1月29 日发布2020年业绩预告，实现归母净利润13.5亿元-16.3 亿元，同比增长45.36%-75.51%，实现扣非净利润13.0 亿元-15.9亿元，同比增长62.3-98.5%。

    点评：

    四季度利润大幅增长。公司2020 年Q4 实现归母净利润7.22 亿元-10.02亿元，同比增长75.6%-143.7%，实现扣非净利润6.92 亿元-9.82 亿元，同比增长108.4%-195.6%。我们认为，公司四季度净利润大幅增长或源于公司份额提升、高利润率业务占比增加以及汇兑收益。

    公司份额提升：公司历年来市场份额不断提升，根据IDC 报告，2020 年Q3 公司服务器营业收入全球占比约为9.4%，同比提升0.5pct。从上游来看，Aspeed 月度收入增速自10 月以来呈回升趋势，或为行业回暖先遣信号。从下游来看，四季度为政府预算突击阶段，前期受疫情等因素而延缓的订单或在Q4 释放。我们认为，公司JDM 模式与下游客户联系紧密，同时国企背景使其在G 端具备一定渠道优势，或在行业景气回升初期抓住商机，进一步提升市场份额，实现业绩高速增长。

    高利润业务占比增加：根据IDC 数据，公司历年来在国内AI 服务器市场份额超过50%，2020 年H1 达到53.5%。2017 至2020 年H1，AI 服务器占公司收入比重从8.3%提升至16.1%，已经成为公司主要收入来源。

    同时，政府尤其信创相关订单因采购国产元器件，毛利率亦相对常规业务较高。我们认为，公司毛利率自17 年以来已逐步企稳回升，主要是源于以AI 服务器为主的高毛利产品收入占比快速提升，看好未来AI 算力高需求下公司盈利能力实现结构性提升。

    汇兑收益：20 年上半年公司海外业务收入51.72 亿元，同比增长123.22%，占收入比重大17.08%。据公司财报披露，20 年前三季度公司财务费用减少超50%，主要是由于汇兑收益增加所致。而据中国外汇交易中心数据，自2020 年5 月28 日以来，美元兑人民币从7.1630 下降至6.5398，人民币对美元升值9.5%。我们认为，公司良好的外汇管理能力以及汇率短期变动对四季度利润增长有一定贡献。同时长期看公司海外业务规模不断扩大，有利于进一步打开增长空间。

    公司Q4 一改第三季度增速下滑趋势，实现业绩快速增长，同时由于上半年大量备货导致前三季度以存货跌价为主的资产减值损失同比大幅增长，严重影响利润表现，预计Q4 在行业景气回升趋势下，全年资产减值回归正常水平。公司作为我国服务器龙头厂商，技术壁垒高，产品竞争力强，盈利能力稳中有升，预计将持续受益于行业发展红利，建议关注。

    风险因素：1.AI 与边缘计算等新兴下游需求不及预期 2.市场竞争加剧导致盈利能力下滑 3.存货积压造成高额减值损失。