核心观点：

    　　公司发布20 年业绩预告。1.预计归母净利润约13.5 亿元～16.3 亿元，同比增长约45.4%～75.5%（中值60.4%）；2.预计扣非归母净利润约13 亿元～15.9 亿元，同比增长约62.3%～98.5%（中值80.4%）；3.

    　　预计公司20Q4 扣非归母净利润约6.92 亿元～9.82 亿元，同比增长约108.4%～195.6%（中值151%）。此前WIND 一致预期中20 年归母净利润为12.9 亿元，整体来看，公司业绩超预期增长，印证了我们此前提出的“服务器需求改善”在20 年Q4 已有体现。

    　　我们认为20 年公司业绩大幅增长，大概率是下游需求改善与规模效应下的费用率持续降低共同作用的结果。（1）20 年Q3 以来下游大客户资本开支数据映射了国内外服务器市场较高的景气度趋势；（2）服务器整机制造上下游均为业界巨头，整机厂商在成本与收入端的议价力较弱，故提升规模的同时优化内部管理效率，实现费用率的持续降低是浪潮信息重要的战略目标。19 年第四季度是当年公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）的高点。如果浪潮20Q4 可以维持20Q3的销售/管理费用率水平，将比19Q4 整体减少2.55 个百分点的费用率，对应20Q4 即为超过4 亿的净利润（根据我们对公司2020 年的收入预测来计算）。（3）考虑到服务器行业的下游需求由互联网等巨头主导，景气度变化逐渐趋于平滑，单季度需求环比大幅改变的概率较小，因此我们判断规模效应下的费用率降低对于公司20 年业绩快速增长的贡献更大。

    　　预计20-22 年业绩为1.00 元、1.22 元、1.57 元/股。根据可比公司估值，维持21 年33 倍PE，合理价值40.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。中山等区域共建项目的运营落地不及预期；互联网业务的渗透不及预期的风险；疫情反复的风险。