2020 年，公司在面对复杂的内外部局势，业绩逆势大幅增长，超出市场预期。

    　　收入依然有望保持较高稳定性。云+AI 稳定领跑，市场份额进一步提升。根据公司情况，我们小幅调整公司2020-22 年归母净利润预测至14.29/18.99/25.21亿元，对应PE 26x/20x/15x。维持“买入”评级。

    　　事件：2020 年1 月29 日，公司发布2020 年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润13.5-16.3 亿元，同比增长45.36%-75.51%；扣非归母净利润13.0-15.9 亿元，同比增长62.3%-98.5%。

    　　业绩超预期，Q4 单季业绩略有下滑。公司2020 年全年业绩预告超出市场预期，与我们此前估计基本相符。Q4 季度归母净利润预计为7.22 亿元至10.02 亿元，同比增长75.7%至143.8%，环比Q3 增长223.8%至349.3%；扣非净利润为6.92 亿元至9.82 亿元，同比增长108.4%至195.8%，环比Q3 增长174.6%至289.7%，规模效应显著。公司始终坚持以市场为导向，坚持大客户定制化战略并持续完善渠道建设，积极把握云计算和AI 变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，不断提升在服务器市场中的份额，预计2020 年Q4 收入有望同比相对稳定，全年收入依然有望保持较快增长。

    　　浪潮集团领导交接完成，后续值得期待。2020 年12 月31 日，浪潮集团完成了领导交接工作，邹庆忠接替孙丕恕担任董事长一职。此前，邹庆忠担任山东高速集团有限公司党委书记、董事长。1 月7 日，职位交接正式完成。随着新领导层履新，公司继续提升市场表现值得期待。

    　　行业供给端景气度持续回升，静待云计算CAPEX 回暖。2020M11/M12，上游龙头信骅科技营收为2.28/2.81 亿新台币，单月同比增长1.90%/6.17%，单月环比增长分别高达20.82%/23.03%，好于此前市场预期，我们预计信骅有望在2021Q1- Q2 保持较快增长。历史上看，信骅Aspeed 的月度营收数据，对于全球服务器销售数据具有2-3 个月的前瞻指引意义。据此，我们预计服务器行业出货有望在2021H1 迎来强劲复苏。阿里巴巴、腾讯、百度2020Q3 资本支出分别为143、87、12 亿元，合计242 亿元，同比+42%，但环比基本稳定（+1%），主要是因疫情原因部分需求前置到2020H1。从市场对主要头部云计算公司的2021 年资本开支的一致预期来看，市场整体仍是相对乐观。静待2021 年云计算厂商CAPEX 回暖。

    　　风险因素：国内互联网厂商需求放缓，海外业务拓展不及预期。

    　　投资建议：2020 年，公司在面对复杂的内外部局势，业绩逆势大幅增长，超出市场预期。收入依然有望保持较高稳定性。云+AI 稳定领跑，市场份额进一步提升。根据公司情况，我们小幅调整公司2020-22 年归母净利润预测至14.29/18.99/25.21 亿元（原预测为12.26/17.73/24.85 亿元），对应PE 26x/20x/15x。

    　　维持“买入”评级。