一、事件概述

    　　公司于2020 年10 月30 日晚发布三季报，前三季度实现营收455.03 亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润6.28 亿元，同比增长21.37%。其中第三季度单季营收152.17亿元，同比下滑8.82%；单季实现归母净利润2.23 亿元，同比下滑8.91%。

    　　二、分析与判断

    　　三季度营收增速放缓，毛利率略有下滑费用控制保持优化三季度单季营收环比下滑20.13%，毛利率略微下降至10.98%。由于三季度服务器市场需求整体放缓，公司营收增速放缓，单季度营收同比下滑8.8%，环比下滑20.13%。而作为关键指标的毛利率，同样受营收增速下滑的影响出现小幅下降，Q3 单季毛利率为10.98%，环比下滑0.96pct。从期间费用的角度看，公司Q3 单季销售费率、管理费率、研发费率分别为2.73%、1.27%、4.04%，环比变动分别为0.03pct/-0.19pct/-0.2pct，费用控制能力继续优化。

    　　Q3 服务器市场需求略有下滑，公司龙头地位进一步提升多因素叠加三季度服务器景气度下滑，公司Q2 市占率提升至40%。三季度的服务器市场需求有所放缓有多方面原因，一方面二季度市场强劲复苏透支部分需求，根据IDC的数据，2020 上半年我国服务器市场规模89.44 亿美元，同比增长19.3%，其中Q2 单季市场规模同比增长39.8%；另一方面整体经济缓慢恢复，企业服务器采购略有下滑。

    　　根据Digitimes 等机构的预测，三季度服务器市场环比有接近5%左右的下滑。回顾二季度整个行业的情况看，浪潮作为国内服务器龙头领先地位进一步提升，市占率提升2pct至39.5%。展望四季度，从公司层面看，三季度合同负债环比增加9.87 亿元至22.43 亿元，单季度备货支付的现金流205 亿元与二季度基本持平，经营情况保持稳定增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为630.62/820.34/1001.74/亿元，归母净利润分别为10.69/15.81/20.19 亿元，对应PE 分别为41.5/28/22 倍。公司是我国领先的服务器供应商，过去一年估值中枢在56.35 倍，目前估值受到行业短暂景气度下滑的压制，我们仍长期看好公司作为服务器龙头的投资价值，故维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　服务器需求不及预期；回款情况不及预期；疫情影响下游资本开支