事件：8 月24 日晚间，公司发布半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入为12.45 亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润为2.26 亿元，同比下滑3.42%；实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比略减1.94%；稀释每股收益达0.14 元/股，同比小幅下滑4.51%。

    公司核心产品稳健发展，上半年营业收入稳增长。上半年，公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收稳增长。

    同时，公司也聚焦研发，不断持续推出新产品，紧跟客户需求，巩固核心竞争力。座椅方面，公司先后推出磁悬浮列车座椅，“冬奥专列”

    智能动车组座椅等；给水卫生方面，公司承接了时速350 公里复兴号智能动车组的给水卫生系统产品，并配合研发时速400 公里复兴号动车组水箱、污物箱材料减重方案，均得到主机厂及客户的认可。近年来，公司积极进行横向和纵向开拓，产品线紧跟市场和客户需求持续扩展，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额，未来营业利润将稳健增长，毛利率将逐步提升。

    山东嘉泰与国铁吉讯签订高铁座椅智慧屏合作协议，或将开启新一轮增长。同日，公司发布公告称，主要从事轨交座椅设计、研发、制造的全资子公司山东嘉泰，与国铁集团控股的动车组Wi-Fi 平台建设经营商国铁吉讯签订了《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。双方将基于原有的复兴号动车组Wi-Fi 系统升级，实现复兴号动车组样车座椅智慧屏系统电源、通讯软硬件及网络、座椅设计改造等工作。依据开发协议，公司将完成复兴号动车组智慧屏加装改造样车各一列，经测算每标准列预计220 万元，后续根据项目联合开发进展实际需求调整投资额度。我们认为，动车座椅智慧屏是在信息互联互通趋势下的发展方向，未来若随着动车组新造和修造的推进，智慧屏渗透率逐步提升，市场空间广阔，智慧屏或将成为公司新的业绩增长点。

    维保业务占比持续提升，享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，报告期内，公司大力发展轨交维保业务，实现了良好的业绩增长。在给水卫生、别用电源、座椅系统方面，公司分批次交付了中车和国铁三、四、五级修项目，包括新一代智能动车组的维修维保业务。另外，四方阿尔斯通自主空调大修平均参与度近50%。我国作为轨交大国，动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期，我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。

    投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2022-2024 年可分别实现营业收入25.30/30.40/33.50 亿元， 实现归母净利润分别为5.07/7.60/8.38 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.48/0.52 元，对应PE 为17/12/11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。