华铁股份：优质轨道交通零部件平台企业

    公司聚焦轨道交通核心零部件领域，依托技术壁垒和资质优势，现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业，现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。

    高铁进入后市场时代，预计2022-2025 年轨交零部件市场复合增速13.3%公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场，据我们测算，2022-2025 年动车组保有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。

    我们统计主要的高铁零部件（据2021 年年报，占公司总收入的74%），即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等，预计2022-2025 年主要高铁零部件市场的复合增速为13.3%，并且2022 年后市场的市场规模占比将达到48%，到2025年进一步提升至60%。后市场占比提升，收入稳定性增强。

    有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。

    假设2022-2025 年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022 年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840 亿元，未来4 年行业复合增速达18%。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10 亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE 分别为21/19/15 倍。参考可比公司估值，给予2023 年26xPE，对应合理市值为125 亿元。上调评级为“买入”。

    风险提示

    市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。