事件：近日公司发布半年报，2021 年上半年公司实现营业收入11.34 亿元，同比增长35.95%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长36.37%；对应EPS 为0.15 元/股，同比增长36.36%。其中第二季度实现营收7.43亿元，同比增长43.68%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长34.16%。

    　　公司核心产品稳健发展，上半年营收净利超预期增长。上半年，公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、净利润超预期增长，其中有一定由疫情导致低基数带来的积极影响，但公司产品核心竞争力仍是增长主动力。收购博科瑞导致公司上半年三费均有不同程度的增长，毛利率较上年同期下滑1.11pcts，短期事件性因素影响对公司长期盈利能力影响较小。近年来，公司积极进行横向和纵向开拓，产品线持续扩展和国际化程度有所提高。未来公司将通过产品的智能化与网联化升级、向更多应用场景拓展、做好国内外市场双向协同，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额，未来营业利润将稳健增长，毛利率逐步提升。

    　　加大研发、增强客户粘性，产品线丰富支撑未来增长。报告期内，公司研发投入达4273.46 亿元，同比大幅增长98.95%，主要系公司增加高铁座椅等新项目研发，同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。上半年，在中车旗下主机厂研发时速600 公里磁悬浮列车的过程中，公司针对客户需求着重研发，与之配套的给水卫生系统已于7 月份下线，座椅已于6 月完成样椅制作，并通过评审，预计12 月交付样椅。

    　　通过不断收购，公司将获得BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等，也将获得博科瑞所掌握的制动闸片核心技术。我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求，将有能力持续保持客户粘性，伴随撒砂业务、制动刹片等业务落地，公司未来有望收获增量业绩。

    　　维保业务占比持续提升，享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作，并不断拓宽维保产品领域。在给水卫生系统和备用电源方面，公司分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目；在座椅方面，交付中车长客股份客室座椅五级修项目，四方庞巴迪商务座椅四级修项目以及广州局和上海局商务座椅三级修项目。我国作为轨交大国，动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期，我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。

    　　投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若暂不考虑并购影响，我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入26.44/34.10/41.10 亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50 亿元，对应EPS 分别为0.34/0.40/0.47 元，对应PE 为16/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。