事项：

    华铁股份2019 年实现营业收入16.72 亿元，同比下降3.42%，实现归属上市公司股东的净利润3.03 亿元，同比增长107.84%，2020 年一季度实现营业收入3.17 亿元，同比增长52.70%，实现归属上市公司股东的净利润3045.48 万元，同比增长38.50%。

    评论：

    检修服务业务大幅增长，产品多元化逐步落地，公司在行业小年收入保持稳定。2019 年是动车组的招标和交付小年，受此影响动车组整车及零部件产业链相关公司收入均有所下滑，华铁股份作为高铁配件主要生产厂商，2019 年营业收入实现16.72 亿元，仅小幅下滑3.42%，得益于：（1）检修服务大幅增长，2019 年检修系统业务实现收入2.61 亿元，同比增长75.23%，（2）并购了山东嘉泰的座椅业务，2019 年为上市公司贡献收入1.12 亿，山东嘉泰2019年度实现营业收入4.79 亿元，同比增长116.68%，实现归属于公司所有者的净利润1.63 亿元，同比增长232.2%，超承诺完成，（3）华铁西屋法维莱取得了小批量订单。2020 年一季度虽受疫情影响，公司营收延续增长态势，较上年同期增长52.7%达到3.17 亿元。

    核心产品毛利率提升带动公司综合毛利率回归历史较高水平。2019 年公司综合毛利率达到35.35%，2020Q1 达到35.7%，均为历史较高水平，得益于核心产品毛利率的提升以及新产品高铁座椅高毛利的拉动。2019 年公司核心产品给水卫生系统及配件毛利率为44.08%，较上年提升了6.29 个百分点，辅助电源系统及配件毛利率为39.76%，较上年提升了10.69 个百分点，新产品高铁座椅毛利率为46.81%。公司仍处业务布局开拓期，期间费用率有小幅上升，2019年公司四费费率合计11.84%，较上年同期提升了0.45 个百分点。

    铁路业务实控人正式成为控股股东，千亿市场平台布局渐成。2019 年公司通过股权转让，铁路业务实控人成为公司实际控制人，其在轨交行业拥有20 余年从业经验，旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV 在内的大量轨交行业优质资产，将更有效的推动公司战略，进一步开展轨交平台型公司战略。我国轨交配件年市场空间达千亿级别，公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品，在业务布局上领先于国内同行，且未来进一步的资源整合可期。

    盈利预测及投资评级：由于2020 年受疫情影响，我们小幅下调2020 年归母净利润预测至4.97 亿（原预测值为5.11 亿），维持2021 年归母净利润预测6.11亿，新增2022 年归母净利润预测7.30 亿，对应EPS 为0.31、0.38、0.46 元，对应PE 为16 倍、13 倍、11 倍，结合可比公司估值及公司历史估值水平，给予华铁股份2020 年20，目标价6.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：动车组招标不及预期，市场竞争加剧，新产品拓展不及预期。