投资要点

    2017 年度实现营业收入17.38 亿，同比-6.66%，实现归母净利润4.94亿，同比+1501.07%，实现扣非归母净利2.96 亿，同比+1945.64%。报告期内，公司剥离化纤资产，产品结构改善，综合毛利率32.95%，同比+8.17pct，期间费用率10.93%，同比+0.87pct，其中销售费用率1.21%，同比-0.09%；管理费用率8.71%，同比+1.7%，财务费用率1.01%，同比-0.73pct，费用管控效果良好，净利率28.41%，同比+26.88pct。2017 年公司业绩增长有三方面主要原因：一是公司子公司香港通达业务稳定增长，；二是香港通达收到业绩补偿款1.33 亿，占利润总额23.24%；三是公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行取得资产处置收益0.63 亿，占利润总额10.97%，预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业，将轨交零部件平台不断做大做强。

    2018Q1 实现营收2.05 亿，同比-41.67%，实现归母净利2140.93 万，同比+25.05%。综合毛利率29.73%，同比+6.81pct；三费费率16.5%，同比+4.17pct，其中管理费用率11.08%，同比+1.97pct，销售费用率1.95%，同比+0.68pct，财务费用率3.47%，同比+1.53pct，净利率10.45%，同比+5.61pct。受收入推迟结转原因，18Q1 公司收入下滑，费用率增加。公司在Q1 完成与法维莱远东的增资协议与合资合同，预期有望在关键技术领域实现突破，向核心轨交零部件平台型公司迈进一大步。

    剥离化纤资产成效明显，专注轨交零部件业务。2017 年5 月，公司与广州市弘和投资有限公司签署了《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》，8 月完成相关交割手续，9 月正式更名华铁通达高铁装备股份有限公司。从产品构成看，高铁配件产品营收16.28 亿，同比+16.09%，毛利率36.33%，同比+1.04pct，占营收比93.64%，同比+18.35pct，其中，给水卫生系统及配件营收3.19 亿，同比-45.85%，毛利率48.97%，同比+2.79pct，占营收比18.35%，同比-13.28pct；贸易配件营收7.94 亿，同比+58.56%，毛利率31.64%，同比+8.51pct，占营收比45.70%，同比+18.8pct；辅助电源系统及配件营收2.56 亿，同比+39.94%，毛利率29.77%，同比+0.87pct，占营收比14.73%，同比+4.91pct，检测系统营收1.69 亿，同比+90.32%，毛利率40.37%，同比+1.43pct，占营收比9.71%，同比+4.95pct；制动闸片营收0.90亿，同比+121.56%，毛利率44.04%，同比-3.98pct，占营收比5.15%，同比+2.98pct；化纤产品（全部为涤纶丝）营收1.09 亿，同比-75.88%,占营收比重6.29%。分地区看，公司全部营收来源国内。综上可得，贸易配件占营收比最高，而制动闸片由于基数低，营收增速最快，给水卫生系统的毛利率最高。总体看，轨交零部件相关业务毛利率稳定上升。

    看好动车组招标回升+国产替代提速，给水卫生系统+备用电源系统国内市占率50%以上，制动闸片有望放量。铁总规划2018 年投产高铁3500公里，未来三年平均每年招标动车组至少 300 列，且均为复兴号。我们统计2018-2020 年全国新增高铁里程有望接近1 万公里，考虑时速 160 公里集中式动车组及货运动车组等，预测年均 350-400 列需求。公司给水卫生系统主要销售给中车的青岛四方，四方占公司营收达56.55%，预期未来稳定增长。备用电源系统销售对象包括之前的南车和北车，中标率均达到90%以上，且产品未来在城轨的渗透率有望逐步提高。制动闸片方面，目前国内动车组上使用的多为国外进口产品，但考虑国内产品在后续配套服务及供货速度上存在优势，未来国产化已是大势所趋。公司掌握制动闸片的全套组装制造技术，2017 年仅占营收5.15%，但增速最快。随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高，制动闸片业务有望放量。

    盈利预测与投资评级：标准动车组预期逐步放量阶段，城市轨道交通发展迅速，景气度穿越十三五，公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司，随着技术合作程度加深，产品覆盖范围扩大，未来预期持续做大做强。预测公司2018-2020 年EPS 为0.27/0.31/0.34 元，对应PE 33/28/26X，维持“增持”评级。

    风险提示：铁总动车组招标不及预期、香港通达业务进展不及预期导致商誉减值风险、下游客户集中风险、技术合作转让风险