公司发布年报：实现营收170.99 亿元，同比+25.86%；实现归母净利润29.72亿元，同比+36.75%；实现扣非净利润30.31 亿元，同比+37.02%；实现经营活动产生的现金流量净额46.80 亿元，同比+20.89%。

    　　核心产品产销量数据：2025 年全年矿产金产量7.60 吨，同比-5.47%，矿产金销量7.11 吨， 同比-11.68% ； 其中， 25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为1.77/1.95/1.87/2.01 吨，销量分别为2.03/2.09/1.86/1.13 吨，25Q4 产量环比+7.49%，销量环比-39.25%，产量明显高于销量，表明公司留有较多库存，截至2025 年年末，公司矿产金库存量达到1.03 吨。公司于年报中披露2026 年的生产经营计划是：黄金产量7-8 吨。

    　　黄金售价和成本数据：2025 年沪金均值约为800 元/克，公司矿产金销售均值约为774 元/克，售价略低于沪金价格主要是因为四季度金价较高的时候销量较低。另外在成本方面，2025 年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/ 克， 同比-2.21% ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4 合并摊销后克金成本为147.87/153.96/132.41/126.25 元/克，Q4 环比-4.65%。

    　　在建项目稳步推进，筹划港股上市以深化全球化战略布局：1）Osino 的主要资产为纳米比亚的Twin Hills 金矿项目，项目建设已于2025 启动，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5 吨黄金产能。2）华盛金矿此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3 吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；4）公司于9 月24 日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H 股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请；若能成功上市，将助力公司进一步深化全球化战略布局，加快海外业务发展。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　上调盈利预测。预测公司26-28 年实现营收220.66/261.17/295.89(原预测217.53/249.94/-) 亿元， 同比增速29.1%/18.4%/13.3% ； 归母净利润57.83/77.61/96.15( 原预测44.88/61.14/-) 亿元， 同比增速94.6%/34.2%/23.9%；当前股价对应PE 为14.6/10.9/8.8X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。