事项：

    　　公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入65.05 亿元，同比增长42.27%；实现归母净利润10.75 亿元，同比增长46.35%；实现扣非归母净利润11.27 亿元，同比增长58.41%；投资收益-1.37 亿元，同比下滑717%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，受益金银价格上涨，公司单季归母净利创历史新高。上半年，国内黄金、白银价格分别同比+20%、+28%，其中二季度，黄金和白银国内均价分别为553 元/克、7558 元/千克，分别同比+23.4%、+36.6%，分别环比+13%、+25.5%。受益于贵金属价格上行和公司金属贸易收入增加，公司二季度营业收入37.32 亿元，同比+56.77%，环比+34.57%，归母净利润5.72 亿元，同比+30.53%，环比+13.7%，单季度归母净利创历史新高，带动上半年归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%。此外，公司投资收益-1.37 亿元，同比-717%，主要系理财产品及衍生金融资产的投资损益，其中处置衍生金融工具取得的投资收益为-1.0 亿元，同比-1.15 亿元；管理费用1.46 亿元，同比-15%；财务费用-781万元，同比-242%，主要系利息收入增加、利息费用减少。

    　　二季度金银铅锌产量环比稳步提升。2024 年上半年，公司实现矿产金产量4.16吨，销量4.41 吨；矿产银产量82.24 吨，销量74.13 吨；铅精粉产量5063 吨，销量4435 吨；锌精粉产量5619 吨，销量6624 吨。其中二季度，公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为2.2 吨/61.4 吨/3976 吨/4235 吨，分别环比+10%/+194%/+266%/+206%，销量分别为2.1 吨/44.5 吨/2967 吨/4276 吨，分别环比-7%/+50%/+102%/+82%。

    　　克金生产成本下降增厚公司业绩。2024 年上半年，公司全方位挖潜降本，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度的降低，推动公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本126.12 元，相比23 年下降7.4%，相比24Q1 下降5.6%，合并摊销后克金成本146.53 元，相比23 年下降17%，相比24Q1 下降6.3%，矿产金实现毛利率71.89%，相比23 年增加11.13pct；单体矿山银/铅/锌成本分别为2.18 元/克、6993 元/吨、7555 元/吨，分别相对2023年增加20%、11%、23%，带动银铅锌产品毛利率相比23 年分别-0.1pct、-1.3pct、+0.7pct，推动公司整体毛利率30.53%，同比-0.11ptc，净利率18.4%，同比+0.76pct。其中子公司玉龙矿业、黑河洛克、吉林版庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.49、3.47、3.21、5.63 亿元，分别同比-14%、-15%、+84%、+76%。

    　　Osino 拟完成交割，公司开启国际化布局，未来增量空间广阔。2024 年初，公司开始着手收购Osino 项目，截至目前，公司收购Osino 的所有审批程序都已经完成，并已将2024 年8 月29 日定为交割的完成日期，预计项目投产后提供5 吨/年的黄金产能，有望推动公司完成十四五规划目标，产量增量空间广阔。

    　　投资建议：考虑金银价格上涨和矿产金成本下滑，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润22.56/23.70/30.52 亿元（前值为21.46/22.94/29.48 亿元），分别同比增长58.4%、5.1%、28.8%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司24 年25 倍PE，对应目标价20.31 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。