投资要点

    　　背靠山东国资，发展纲要奠定增长基调。银泰黄金股份有限公司自1999 年成立以来，逐步转向专业的黄金矿产提供商，并在2023 年由山东黄金控股，完成向国有控股的转身。公司在其《发展战略规划纲要》为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图：即2025 年末，计划实现矿产金产量达到12 吨，金资源量及储量达到240 吨。到2026 年末，计划矿产金产量达到15 吨，金资源量及储量达到300 吨。到2028年末，计划矿产金产量达到22 吨，金资源量及储量达到500 吨。2030年末，计划矿产金产量达到28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。

    　　发展纲要奠定增长基调，增强投资者长期信心。

    　　成本优势领先行业，金价上行业绩更上一层楼。银泰黄金成本控制能力强，矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了2021 年-2023年赤峰黄金，山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比，银泰黄金的矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023 年分别为145、168、176元/克，矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，一方面开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本，另一方面公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的稳步增长，规模效应预计逐渐显现，单位成本有望在后续继续降低。

    　　随着金价上行趋势逐渐打开，公司较低的单位成本有望帮助其业绩快速释放。

    　　资源储量优势明显，拟收购Twin Hills 金矿打开成长空间。公司2023 年年报披露，公司总计探明+控制+推测金资源量146.66 吨，储量78.67 吨。白银资源量8018.82 吨，储量952.51 吨。公司拟收购Twin Hills 金矿，成长空间逐渐打开， Osino 的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills 项目采矿权和 Ondundu 项目探矿权。TwinHills 项目拥有金储量 66.86 吨，品位 1.04 克/吨（2023 年5 月）；金资源量99.21 吨，品位1.09 克/吨（2023 年3 月）。Ondundu 项目拥有推断资源量 27.99 吨黄金，品位 1.13 克/吨。如果收购顺利完成，将会显著提升银泰黄金的资源储备，为后续的产量提升打下坚实基础。

    　　盈利预测： 我们预计2024-2026 年， 公司营业收入为93.59/98.06/101.61 亿元，YOY 为15.46%/4.77%/3.62%，归母净利润为22.00/22.77/25.70 亿元，YOY 为54.49%/3.49%/12.89%，对应PE为20.32/19.63/17.39，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　美国经济超预期，美联储降息节奏不及预期，公司项目进度不及预期，公司中小股东减持风险。