山金入主，步入稳健发展快车道。银泰黄金股份有限公司在业务发展上经历了重要的转型和调整。2018 年，公司通过收购三座主要的金矿资产，正式将其业务重心转向了贵金属的采选领域。到了2023 年，其控股股东易主为山东黄金，标志着公司从民营企业转变为国有企业。这次股权变更不仅为银泰黄金带来了与山东黄金的深度合作机会，双方在资源、管理、技术等方面形成了高效的协同效应，而且，作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。

    　　低成本高品位，内生外延矿山飞速发展。2023 年末，公司保有探明+控制+推测金资源量 4,553.6 万吨，金金属量 146.66 吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量306 万吨，金金属量10.12 吨，合计金属量 156.78 吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量 7168.2 万吨，银金属量 7856.90 吨,铅金属量 613,705 吨，锌金属量 1,283,552 吨，铜 126,201 吨。公司华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。2024 年2 月拟收购Twin Hills 金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5 吨，公司预计2026 年投产。根据公司“四个规划”目标，公司十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨；2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨；2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到 500 吨。

    　　降息预期有所扰动，但黄金仍处在中长期牛市的起点。尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。地缘冲突方面有迹象表明伊朗和以色列之间的冲突有进一步恶化的可能性。对比第二次黄金牛市，我们认为目前大概率处在黄金牛市的中前期，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数，且叠加世界各国去美元化，去中心化的背景，我们长期看好黄金价格的延续上涨。黄金股资产负债表修复后，利润释放将更加顺畅。

    　　盈利预测及投资建议。预测公司2024-2026 年营业收入94.58/120.21/125.71 亿元，同比增加16.69%/27.10%/4.58%。2024-2026 年归母净利润19.51/30.37/32.57亿元，同比增加36.99%/55.63%/7.27%，分别对应EPS 0.70/1.09/1.17 元，分别对应PE 分别为26.54/17.05/15.90 倍。考虑到公司资源禀赋较好、增储扩建潜力大，且公司PEG 显著低于可比公司均值，给予2024 年31PE，对应PEG1.12，24年目标价21.7 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险