投资要点

    　　公司发布2024 年一季报，利润释放优秀

    　　营收27.7 亿元，同比+26.5%，环比+174.4%；

    　　归母净利5.03 亿元，同比+69.7%，环比+64.4%；

    　　扣非净利5.0 亿元，同比+78.2%，环比+54.7%；

    　　毛利率30.8%，同比+5.9pct，环比-22.1pct。

    　　黄金板块：产量顺利释放，克金成本显著下降

    　　产、销、成本情况：产量1.98 吨，销量2.28 吨；单位销售成本156.32 元/克，相比2023 年的176.42 元/克有显著下降；

    　　收入和售价情况：按公司一季报公布的矿产品相关数据推算，2024 年一季度公司矿产金收入约11 亿元，平均售价约为488 元/克；

    　　毛利情况：毛利率67.98%，相比2023 年的60.76%继续提升；推算实现毛利润约7.6 亿元，占公司总毛利的89%。

    　　白银板块：Q1 处于淡季，期待后续季度放量

    　　产、销、成本情况：产量20.88 吨，销量29.64 吨；单位销售成本2.86 元/克；

    　　收入和售价情况：按公司一季报公布的矿产品相关数据推算，2024 年一季度公司矿产银收入约1.4 亿元，平均售价约为5.2 元/克（含13%增值税）；

    　　毛利情况：毛利率38.36%；推算实现毛利润约0.5 亿元，占公司总毛利的6%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司规划2024 年产金不低于8 吨、2025 年产金12 吨、2026 年产金15 吨。目前，公司推进纳米比亚Twin Hills 金矿的收购、青海大柴旦新矿区的采矿证办理，有望通过内挖潜力+外延并购的方式，获得黄金产量增长的持续动力

    　　此外，玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破，公司全力推进探转采手续办理，利好未来白银业务的产量和盈利增长，对黄金业务形成有效补充。

    　　我们预计2024~2026 年公司实现归母净利润21.30/26.80/31.96 亿元，同比增幅分别为49.57%/25.80%/19.26%；分别对应EPS 为0.77/0.97/1.15 元，分别对应 PE 为24.19/19.23/16.12 倍。

    　　风险提示：美联储超预期加息；公司黄金产量增长不及预期。