事件：公司2024 年一季度实现归母净利5.03 亿，同比增长69.7%，扣非净利5.0 亿，同比增长78.2%。

    　　受益于金价上涨&成本下行，公司季度业绩创下历史新高：1）公司矿产金继续保持量增势头：公司2024Q1 矿产金产量/销量为1.98/2.28 吨（出售了一部分库存），同环比来看预计有所增长。2）金价上升&成本下行进一步强化公司金矿业务盈利能力：2024Q1 金价约为490 元/克，环比+4%，同比+16.5%，与此同时公司矿产金成本降至156 元/克，相较于2023 年全年176 元/克的水平有所改善，这使得公司24Q1 矿山金毛利率高达68%；3）铅锌银板块略有拖累：铅锌银矿产银产量/销量为20.88/29.64 吨，铅精粉产量/销量为1087/1468 吨，锌精粉销量为1384/2348 吨，同时矿产银成本为2.86 元/克，铅精粉为0.91 万元/吨，锌精粉为0.99 万元/吨，成本相比于2023 年有所提升。

    　　未来发展战略规划有望不断兑现，量增逻辑明确。公司2023 年年报中披露2024 年计划产量不低于8 吨，同时远景战略规划为2025/2026/2030年末矿产金产量达12/15/28 吨。一方面，2024 年2 月公司收购非洲优质金矿Osino，规划年产量5 吨，规划2026 年投产；另一方面，公司青龙沟采矿权证（扩大矿区范围）已办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已审查完毕，等待进一步批准意见。未来公司有望通过国内矿山潜力挖掘+海外矿山收购不断兑现高成长逻辑。

    　　金价中长期趋势向上。一方面，随美国通胀和就业渐进式放缓，尽管目前联储立场整体更趋谨慎，但“等待合适时机再降息”仍是基准情形，降息周期在波折中推进，金价预计将继续保持向上趋势，美国经济走弱程度/联储降息的斜率，将进一步决定2024 年金价高度；另一方面从长期维度看，未来世界地缘政治的不稳定性因素正在酝酿，俄乌、中东局势逐渐紧张，同时信用货币贬值大势不变，金价有望长牛。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利20.1/23.4/29.4亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。