事项：

    公司发布2024 年一季报，一季度公司实现营业收入27.73 亿元，同比增长26.52%；实现归母净利润5.03 亿元，同比增长69.73%；实现扣非归母净利润5 亿元，同比增长78.23%；经营活动现金流净额10.53 亿元，同比增长121.25%。

    评论：

    受益于金银价格的上涨和销量的增加，公司Q1 归母净利润大幅增长。2024 年第一季度，公司实现矿产金产量1.98 吨，销量2.28 吨；矿产银产量20.88 吨，销量29.64 吨；铅精粉产量1086.92 吨，销量1468.49 吨；锌精粉产量1383.66吨，销量2347.93 吨。其中主产品黄金和白银一季度国内均价分别为489 元/克、6022 元/千克，分别同比增长16.3%、19%，分别环比增长3.9%、2.3%，贵金属价格上行叠加公司金银销售量增加，公司一季度归母净利润同比提升69.73%，环比提升64.43%，经营活动现金流净额10.53 亿元，同比增长121.25%。

    克金成本下降增厚公司业绩。2024 年一季度，公司实现毛利率30.79%，同比+5.86%。其中公司单体矿山克金成本133.63 元，相比23 年下降2%，合并摊销后克金成本156.32 元，相比23 年下降11%，带动公司矿产金实现毛利率67.98%，相比23 年增加7.22pct；单体矿山克银成本2.25 元，相比23 年提升24%，合并摊销后克银成本2.86 元，相比23 年提升22%，矿产银整体毛利率38.36%，相比23 年下滑10.88pct；此外，公司铅精粉单体矿山成本0.73 万元/吨，相比23 年提升16%，合并摊销后成本0.91 万元/吨，相比23 年提升14%，实现毛利率32.11%；锌精粉单体矿山成本0.79 万元/吨，相比23 年提升30%，合并摊销后成本0.99 万元/吨，相比23 年提升28%，实现毛利率27.22%。

    长期看好黄金价格表现，公司业绩有望持续受益。近期贵金属上涨可以分为两个阶段，第一个阶段是3 月份，美联储表态今年降息叠加中美宏观数据超预期，再通胀预期主导金属价格上涨，但是随着美联储对降息态度发生变化，逻辑逐步在弱化；第二阶段是4 月份以来，贵金属价格走势与传统逻辑框架出现明显背离，美元走强价格但贵金属仍然走强，主要来自于地缘政治驱动避险需求。二季度以来国内黄金均价为554 元/克，白银均价为7136 元/千克，分别相比一季度提升13.2%、18.5%，带动国内金、银年内均价分别相比2023 年提升16%、18.4%。考虑地缘冲突升级或催化避险情绪，且未来降息大概率确定，看好降息周期黄金的表现，金价或将保持高位运行，公司业绩有望持续受益。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润21.46/22.94/29.48 亿元，分别同比增长50.7%、6.9%、28.5%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司24 年27 倍PE，对应目标价20.87 元，维持“强推”评级。

    风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。