24Q1 归母净利润同比+69.73%，维持买入评级

    　　公司一季度实现营收27.73 亿元（yoy+26.52%，qoq+174.37%），归母净利润5.03 亿元（yoy+69.73%，qoq+64.43%），基于近期黄金价格受再通胀预期及中东地缘事件升级影响持续创新高，我们上调24-26 年黄金现货价格假设分别为550/600/650 元/克（前值500/550/550 元/克），基于此预计公司24-26 年归母净利润为23.01/28.11/36.89 亿元（ 前值18.86/24.57/28.84 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期PE23.0X，给予公司24 年23.0XPE，预计24 年EPS 0.83 元，目标价19.09 元（前值17.68元），维持买入评级。

    　　公司矿产金业务盈利能力继续增强

    　　24Q1，公司实现销售毛利率、净利率分别30.79%/20.21%，分别同比+5.87pct/+5.71pct；分别环比-22.11pct/-12.72pct，成本端公司一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉合并摊销后成本分别为156.32/2.86/9130.93/9918.81 元/ 克， 毛利率分别为67.98%/38.36%/32.11%/27.22%，铅锌精粉毛利率下降对公司整体毛利率造成一定影响。产销方面，公司24Q1 矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量分别为1.98/20.88/1086.92/1383.66 吨， 销量分别为2.28/29.64/1468.49/2347.93 吨，各品类均实现去库。

    　　公司24 年计划矿产金产量8 万吨，规划2025 年产量达到12 万吨根据公司投资者活动关系表及发展规划公告，公司24 年预计生产矿产金8万吨，并计划通过技改及并购等多种方式实现2025 年矿产金产量达到12吨，金资源量及储量达到240 吨。为实现远期战略规划，公司加快海外矿山并购，24 年2 月26 日公司公告称拟收购位于纳米比亚的金矿Twin Hills。

    　　该矿山黄金总储量为66.86 吨，计划生产13 年，估算矿山寿命期限内平均年产金约5.04 吨，计划于24 年7 月启动项目建设，26 年投产。

    　　金价在避险情绪及通胀预期中脱缰，长期看涨至3000 美元/盎司3 月初以来黄金价格迎来一轮“脱缰式”上涨，4 月12 日伦敦现货黄金价格一度突破2430 美元/盎司大关。金价短时间内快速上行主要受到通胀预期回升以及中东地缘事件升级下避险情绪高涨所推动。长期来看，逆全球化及美元信用下滑等大背景下，全球央行持续购金推动金价在过去两年穿越加息周期上行。基于目前全球央行对于黄金资产的配置意愿以及配置空间，我们认为全球央行大额购金趋势将大概率延续，同时随着美联储降息周期的开启，多因素共振下，黄金价格有望在24-25 年突破3000 美元/盎司。

    　　风险提示：全球央行大额购金未延续，美联储降息不及预期。