核心观点：

    　　Q1 归母净利环增64%，盈利大超预期。据一季报，24Q1 公司实现营业收入28 亿元，同增27%，环增174%；实现归母净利5 亿元（业绩预告区间4.8-5.2 亿元），同增70%，环增64%；实现扣非归母净利5亿元（业绩预告区间4.75-5.15 亿元），同增78%，环增55%；基本每股收益0.1812 元/股，同增70%，环增64%。截至Q1，公司资产负债率15.48%，较23 年末降低2.50PCT。Q1 业绩大幅超过我们预期，主要系公司矿产金（合并摊销后）成本有所下行、金银价格上涨等。

    　　Q1 国内金价、银价环比提升。据Wind，COMEX 黄金均价2079.0 美元/盎司，同增10.63%，环增4.64%，SHFE 黄金均价490.7 元/克，同增15.49%，环增3.60%；COMEX 白银均价23.5 美元/盎司，同增3.75%，环增0.26%，SHFE 白银均价6024 元/千克，同增16.79%，环增1.81%。

    　　Q1 矿产金成本下行，期待增量落地。据一季报，24Q1 公司矿产金销售成本合并摊销前、合并摊销后分别为133.63 元/克、156.32 元/克，较23 年分别下降2%、下降11%；Q1 矿产金产量1.98 吨、销量2.28吨，产量、销量分别达到23 年全年的28%、31%。公司在产三个金矿生产较为稳定，考虑矿产金成本有所下行和量增预期，公司业绩兑现能力有望持续强劲。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.80/0.85/0.98元/股，对应最新收盘价的PE 分别为22/21/18 倍。考虑在价格预期上行、成本下行和量增预期下，公司盈利能力保持强劲，同时资产负债率较低，围绕规划展开收并购实力强，我们认为给予公司24 年30 倍PE估值较为合理，对应公司合理价值24.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。成本抬升、金价波动、汇率波动风险；增量不及预期风险。